דוח הרווחים של NVIDIA: אישור לבום ה-AI או סימני בועה?

לפני פרסום דוח הרווחים של NVIDIA לרבעון השלישי, אנליסטים בשוק ההון העלו שאלות קשות: האם התוצאות יאשרו צמיחה מתמשכת בביקוש לשבבי AI, או שמא יחשפו סיכונים של בועה מתנפחת? NVIDIA, ענקית השבבים ששלטה ב-90% משוק שבבי ה-AI, איבדה לאחרונה את מעמדה כהשקעה המובילה בתחום בעקבות ירידות במניות טכנולוגיה וחששות משינויי דינמיקה בשוק. אך הדוח שפורסם ב-19 בנובמבר 2025 הביא הקלה גדולה: החברה חרגה מציפיות וסיפקה הנחיות אופטימיות לרבעון הבא, מה שהוביל לעלייה של 3%-5% במניית NVDA במסחר מחוץ לשעות הרגילות.

ציפיות גבוהות לקראת הדוח

השוק ציפה לביצועים יוצאי דופן, בהתבסס על רצף רבעונים של תוצאות מפתיעות לטובה. אנליסטים העריכו הכנסות של כ-54.8-55 מיליארד דולר לרבעון יולי-אוקטובר, גידול של 56% בהשוואה לשנה קודמת, בעיקר ממכירות יחידות H100 ו-Blackwell GPUs. הרווח למניה (EPS) נצפה סביב 1.25 דולר, עם שולי רווח גבוהים של 72%-73% על שבבי AI מתקדמים. הפלח המרכזי, Data Center, צפוי להניב 48.6-49.3 מיליארד דולר, גידול של 52% לעומת השנה הקודמת.

המפתח האמיתי נתפס כהנחיות הרבעון הרביעי: השוק ציפה לכ-61.3 מיליארד דולר, וכל הנחיה נמוכה מכך עשויה להיתפס כסימן ראשון ל'שיא הוצאות AI'. מנכ"ל Nvidia, Jensen Huang, עמד במרכז תשומת הלב עם הבטחות על התקדמות בייצור Blackwell, התייחסות להגבלות מסין והזמנות גוברות מהיפרסקיילרים כמו Meta ו-Microsoft. שוק האופציות תמחר תנודתיות של +/-7% בתגובה, שווה ערך ל-320 מיליארד דולר בשווי שוק של 4.4 טריליון דולר.

חששות עלו סביב השקעות יתר ב-AI, מתינות בהוצאות הון (capex) של ענקיות טק, עסקאות מעגליות בין שחקנים מרכזיים (כמו השקעה משותפת של Nvidia ו-Microsoft ב-Anthropic) ותחרות גוברת. הכלכלה האמריקאית נתפסה כתלויה בבום ה-AI, עם השקעות במרכזי נתונים שגדולות מכל ייצור אחר.

תוצאות מפתיעות לטובה

NVIDIA דיווחה על הכנסות של 57 מיליארד דולר, חריגה מציפיות של 55 מיליארד דולר. פלח Data Center הניב 51 מיליארד דולר, מעל 49.3 מיליארד דולר שצופו. הרווח למניה עמד על 1.30 דולר, לעומת 1.26 דולר מוערך. ההנחיות לרבעון הרביעי: 65 מיליארד דולר, גבוהות מציפיות של 61.98 מיליארד דולר. גידול ההכנסות על פני ארבעת הרבעונים האחרונים – 73 מיליארד דולר – עולה על ההכנסות השנתיות המלאות של Morgan Stanley או IBM.

Huang חזר על תחזית של 500 מיליארד דולר בהזמנות לשבבי Blackwell ו-Rubin לשנים 2025-2026, עם צפי להזמנות חדשות נוספות. מכירות Blackwell GB300 חזקות במיוחד, ו-GPUs בענן אזלו. החברה הדגישה עלייה של 32% במכירות רכב (592 מיליון דולר), עם דגש על רובוטיקה כתחום צמיחה.

תגובת מנכ"ל ואנליסטים: אין בועה

Huang פתח את שיחת הרווחים בהתייחסות ישירה לחששות: 'יש הרבה דיבורים על בועת AI, אבל מנקודת המבט שלנו זה שונה לחלוטין. NVIDIA מצטיינת בכל שלבי ה-AI – pre-training, post-training ו-inference'. הוא טען כי מעבר מ-CPU ל-GPU, יצירת הכנסות מפרסומות באמצעות AI ומערכות agentic AI יניעו גל חדש של יישומים.

אנליסטים חגגו: Dan Ives מ-Wedbush כינה זאת 'רגע לשבור שמפניה', 'אנחנו רק באינינג השלישי במשחק ה-AI'. Thomas Monteiro מ-Investing.com: 'המהפכה רחוקה משיאה'. Jefferies ציינו כי התוצאות יציבו את מניות ה-AI עד סוף השנה. חששות על capex, מימון מעגלי ותחרות לא נעלמו, אך נדחו לרבעון הבא. Goldman Sachs: 'בום ההשקעות עוד יכול לרוץ'.

שותפויות חדשות מחזקות מומנטום

NVIDIA הדגישה שותפויות עם OpenAI (לפרוס 10 ג'יגה-וואט תשתיות NVIDIA, השקעה של עד 100 מיליארד דולר מ-2026), Anthropic (10 מיליארד דולר, 30 מיליארד דולר בחישוב על Azure), xAI (מרכז נתונים ענק בערב הסעודית עם מאות אלפי שבבים) ו-Uber. היפרסקיילרים כמו Meta צפויים להוות כמחצית מההזדמנות ארוכת הטווח, עם שיפור בזמן שימוש בפלטפורמות כמו Threads.

Kress, סמנכ"לית הכספים, ציינה השקעות של 5 מיליון GPUs בפרויקטי AI factories, וצפי ל-3-4 טריליון דולר בשוק תשתיות AI שנתי.

סיכונים: סין, תחרות ותלות

למרות האופטימיות, אתגרים נותרו: הגבלות ייצוא לסין גרמו לאפס הכנסות מ-Data Center מסין ברבעון הרביעי, עקב בעיות גיאופוליטיות ותחרות. NVIDIA מאוכזבת וממשיכה בדיאלוג עם רגולטורים. שוק השבבים תחרותי יותר, אך NVIDIA שומרת על יתרון בזכות מונופול וירטואלי.

החדשנות תלויה בהמשך בניית מרכזי נתונים, אך מגבלות חשמל, קרקע ורשתות עלולות להאט את הקצב. הערכות להשקעות AI עד 2030 נעות בין 5.2 ל-7.8 טריליון דולר, מה שמשפיע על שווי NVIDIA העתידי.

השלכות על שוק הטכנולוגיה

התוצאות עוררו גל של הקלה במניות AI כמו AMD, Broadcom, TSMC ו-Super Micro. Nasdaq, שירד 5% בנובמבר, קיבל דחיפה. NVIDIA, בשווי 4.5 טריליון דולר, מוכיחה כי שליטה בשוק שבבים מאפשרת צמיחה של מעל 60% בהכנסות שנתיות של כמעט 200 מיליארד דולר – תופעה חסרת תקדים.

בסופו של דבר, הדוח מחזק את הנרטיב של בום AI מתמשך, אך השאלה הגדולה נותרת: האם הביקוש ימשיך בגלל 'מהפכה תעשייתית חדשה', כדברי Huang, או יתמתן? למשקיעים ישראלים, העוקבים אחרי טכנולוגיה ואקוסיסטם ה-AI, זהו אות לבדיקה מחודשת של פוזיציות בשוק זה.