Anthropic מכוונת להנפקה לפי שווי של 2 טריליון דולר
Anthropic מאיצה להנפקה ב־2026 לפי יעד שווי של 2 טריליון דולר, אחרי שהכנסות הרבעון השלישי זינקו ל־16.8 מיליארד דולר. אלא שבמחצית הראשונה רשמה החברה הפסד של 80.7 מיליארד דולר, רובו חשבונאי, והיא חתומה על התחייבויות תשתית בהיקף של 600 מיליארד דולר — וזה בדיוק מה שוול סטריט צריכה לתמחר עכשיו.
עוד יום, ועוד טיפה של מספרים דולפת החוצה מהתשקיף של Anthropic. כולם מחכים למסמך הרשמי — זה שיחשוף אחת ולתמיד את כל מה שחברת ה־AI יכולה להסתיר כל עוד היא חברה פרטית. אם היא רוצה להנפיק כבר ב־2026 ולהקדים את OpenAI היריבה, היא חייבת להגיש את התשקיף עד סוף השבוע הבא לכל המאוחר. אחר כך מגיע חג ההודיה, ומשם הדרך לחג המולד קצרה.
בסביבת Anthropic דיברו על תחילת הרוד שואו — מפגשים מסודרים עם משקיעים — ב־9 בנובמבר. לפי כללי ה־SEC, הדבר מחייב לפרסם את התשקיף עד מחר, רק כדי לתת למשקיעים 15 ימים לפחות לעכל את המספרים ולהחליט כמה החברה שווה.
יש מי שסבורים שהדלפות המספרים נעשות בכוונה, בטפטוף, כדי להרגיל את המשקיעים להפתעות — בעיקר הרעות — ולרכך את אפקט ההלם. הדיווח המקיף שפורסם אתמול כבר נותן תמונה שלמה יחסית. אז מה באמת כתוב שם?
הצמיחה: מספרים שנראים כמעט כמו טעות הקלדה
ההכנסות במחצית הראשונה של 2026 הגיעו ל־16.3 מיליארד דולר, והרגיעו קצת אחרי שדליפת נתוני הרבעון השלישי רמזה על האטה בקצב. ברבעון השלישי ההכנסות היו 16.8 מיליארד דולר — יותר מכל המחצית הראשונה גם יחד, לעומת 1.1 מיליארד דולר במחצית הראשונה של 2025. זה משקף צמיחה של 45% לעומת הרבעון השני, כלומר גם אם יש האטה קלה ברמה החודשית, הקצב כאן עדיין פנומנלי. בקצב שנתי זה מתקרב ל־60 מיליארד דולר — מספר שהחברות יוניליוור, אלי לילי, סיסקו ונטפליקס הגיעו אליו אחרי עשורים של דם, יזע ודמעות, בזמן ש־Anthropic היא רק בת שש ולא הייתה קיימת בכלל לפני מגפת הקורונה.
פחות נעים: החברה תלויה במספר קטן של לקוחות. שני לקוחות בלבד אחראים ל־20% מההכנסות במחצית הראשונה. אפשר להניח שהתלות תפחת ככל שארגונים יאמצו כלי AI בשוטף, אבל בינתיים זו רגישות אמיתית.
הצד השני: 80.7 מיליארד דולר של הפסד
במחצית הראשונה רשמה Anthropic הפסד של 80.7 מיליארד דולר. רוב הסכום — 72 מיליארד דולר — הוא הפסד חשבונאי שקשור לרישום חוב שאמור להפוך למניות בהמשך; אשתקד ההפסד החשבונאי הזה עמד על 42 מיליארד דולר, והזינוק נובע מעליית השווי של החברה מאז סבב גיוס פרטי נוסף.
גם אחרי שמנקים את החלק הזה, נשארים עם 8.7 מיליארד דולר של הפסד — ומקורו של הרוב המכריע הוא בעלויות מחשוב. Anthropic הוציאה 9 מיליארד דולר במחצית הראשונה על שירותי ענן, שבבים ותשומות מחשוב, לעומת 2.3 מיליארד דולר בתקופה המקבילה ב־2025. וזה אחרי שאנשיה רמזו בחודשים האחרונים שהחברה כבר עברה לרווחיות.
600 מיליארד דולר של התחייבויות, ועוד 150 בדרך
המספרים הכי מלחיצים הם בכלל עתידיים: Anthropic חתומה על חוזי תשתיות AI בהיקף של 600 מיליארד דולר לעשור הקרוב, ומנהלת עכשיו מגעים לעוד התחייבויות בהיקף של 150 מיליארד דולר. גוגל ואמזון עם חוזים של 110 מיליארד דולר כל אחת, מיקרוסופט עם 31 מיליארד דולר.
למשקיעים הפוטנציאליים זה מבהיל. לתעשיית ה־AI — מיצרניות השבבים ועד חברות מרכזי הנתונים — זה דווקא מעודד, כי מול השקעות העתק יש כבר חוזים חתומים. זו גם הכלכלה המעגלית של התחום: מי שמימן את חברות התשתיות לא ישמח להשאיר את Anthropic בלי כסף, כי היא זו שצריכה לשלם להן.
אז כמה היא בעצם שווה?
שתי השאלות סביב ההנפקה פשוטות: האם קצב הצמיחה יחזיק מספיק זמן כדי להביא את החברה לרווחיות, והאם מול ההפסדים האלה היא כבר שווה עכשיו 2 טריליון דולר. הרבה ייקבע לפי סנטימנט שלא קשור בכלל ל־AI: תשואות האג״ח, החלטת הריבית של הפד, ואירועים גיאופוליטיים.
נקודת הייחוס היחידה כמעט בגודל הזה היא ההנפקה של SpaceX בקיץ שעבר לפי 1.77 טריליון דולר. במאפיינים היבשים, Anthropic כבר עברה את החברה של אילון מאסק גם בהכנסות וגם בקצב הצמיחה. אבל SpaceX לא הייתה רווחית ברבעון שלפני ההנפקה, והמניה שלה נסחרה מתחת למחיר ההנפקה בחודשים הראשונים — ורק אתמול, אחרי דוחות חזקים ודיבורים על מיזוג עם טסלה, חצתה את רף 2 טריליון הדולר. גם OpenAI, שדחתה בינתיים את ההנפקה, מגייסת פרטי לפי שווי של 1.4 טריליון דולר — נקודת ייחוס נוספת.
כמו שאוהבים לומר בבנקי ההשקעות, עדיף לחברה "להשאיר" קצת כסף על השולחן כדי שהקונים בהנפקה ירוויחו. השאלה מהי פונקציית המטרה של דריו אמודיי, מייסד ומנכ״ל Anthropic: להנפיק לפי 1.5 טריליון דולר ולתת למניה לזנק, או לדחוף ל־2 טריליון ולתת לה לדשדש.
בסוף, אגב, גם 2 טריליון דולר זה רק מספר — השאלה היא מי מסכים לשלם אותו בבוקר של ההנפקה.