גולדמן סאקס: שוק המניות כבר מתמחר 19 טריליון דולר מהבום של AI – ומזהה 5 מניות מנצחות

בדוח חדש ומפורט, בנק ההשקעות גולדמן סאקס בוחן את השאלה המרכזית בשוק המניות האמריקאי: האם התמחור הנוכחי משקף נכון את התועלות מהבינה המלאכותית? התשובה מורכבת: השוק כבר מתמחר סכומי עתק – 19 טריליון דולר – בעיקר מחברות AI, וזה חורג בהרבה מההשפעה הכלכלית בפועל. יחד עם זאת, גולדמן לא רואה בועה, אלא אופטימיות יתרה שמגיעה לקצה העליון של התחזיות.

התמחור המוקדם: 19 טריליון דולר מראש

עם חשבון פשוט, אנליסטים של גולדמן דומיניק וילסון וויקי צ'אנג מצאו שהתמחור בשוק רץ קדימה מול ההשפעה המאקרו-כלכלית. הערך הנוכחי המוזל (PDV) של ההכנסות מהון שייווצרו מ-generative AI בכלכלה האמריקאית מוערך בבסיס ב-8 טריליון דולר, עם טווח אפשרי בין 5 ל-19 טריליון דולר. סכומים אלה מצדיקים את ההשקעות העצומות ב-AI capex, אך השוק כבר מתמחר את הגבול העליון.

מאז השקת ChatGPT בנובמבר 2022, שווי החברות המעורבות ישירות או סמוך ל-AI עלה ביותר מ-19 טריליון דולר. זה כולל זינוקים במגזר השבבים (semiconductors) וב-hyperscalers, ועוד כמעט טריליון דולר לשלוש ספקיות דגמי AI פרטיות הגדולות. העלייה הזו מגיעה בדיוק לגבול העליון של התועלות הכלכליות המוערכות ומכפילה את ההערכה הבסיסית פי 2.5.

גולדמן מדגיש ששווקים מתמחרים רווחים מראש – זו "תכונה, לא באג" – אך מזהיר מפני שני סיכונים מרכזיים:

1. טעות האגרגציה: משקיעים עלולים להניח צמיחת רווחים עצומה בכל החברות הזוכות על ידי חישוב הצלחות בודדות על כל השוק. זה עלול לגרום לתמחור משותף גבוה מדי של מעצבי שבבים, בוני דגמים והיפרסקיילרים.

2. טעות האקסטרפולציה: תחרות משחיתה בדרך כלל רווחיות ראשונית מחדשנות. השוק עלול להניח שזינוקי רווחים קצרי טווח יימשכו לנצח.

הפוטנציאל עדיין עצום: AI יכול להגביר את התפוקה האמריקאית ב-1.5% למשך 10 שנים, ולהעלות את התמ"ג והרווחים ב-15%. כל עוד ההשקעות והכלכלה על המסלול, האופטימיות תישמר – אך מחוץ לחומרה, הרווחים מ-AI נמוכים כרגע.

5 המניות שיקבלו את הדחיפה הגדולה ביותר מפרודוקטיביות AI

במקביל, צוות אסטרטגיית המניות של גולדמן, בראשות דיוויד קוסטין, מזהה את השלב הבא: פרודוקטיביות AI בחברות עם עלויות עבודה גבוהות. בעוד השלב הנוכחי מרוכז בתשתיות (כמו Nvidia), השלב הבא יביא רווחים לחברות קטנות ובינוניות.

כמחצית מהחברות שדיווחו רווחים דיברו על AI, אך מעטות ראו תועלת ממשית. גולדמן בחר חמש מניות רגישות במיוחד להחלפת כוח אדם ב-AI, עם נתח גבוה של שכר חשוף לאוטומציה ועלויות עבודה גבוהות ממכירות:

מניה	Ticker	מגזר	שכר חשוף ל-AI	עלויות עבודה % ממכירות	דירוג פרודוקטיביות (פרצנטיל)	דחיפת רווחים פוטנציאלית
H&R Block	HRB	שירותי צרכן מגוונים	41%	46%	97th	51%
Robert Half	RHI	שירותים מקצועיים	38%	79%	96th	270%
Cognizant	CTSH	שירותי IT	38%	76%	94th	96%
EPAM Systems	EPAM	שירותי IT	38%	53%	93rd	70%
IQVIA Holdings	IQV	כלי ושירותי מדעי חיים	38%	45%	93rd	61%

Robert Half בולטת במיוחד עם פוטנציאל דחיפת רווחים של 270% ועלויות עבודה עצומות של 79% ממכירות. חברות IT כמו Cognizant ו-EPAM גם הן בראש הרשימה, לצד חברות שירותים ושירותי מס כמו H&R Block.

מסקנה: הזדמנויות לצד סיכונים

גולדמן סאקס מצייר תמונה מאוזנת: הבום של AI כבר מתומחר בשוק, אך הפוטנציאל לפרודוקטיביות אמיתית קיים – במיוחד בחברות בעלות כוח אדם יקר. למשקיעים יש כאן הזדמנות לזהות את הזוכים הבאים, אך גם צריך להיזהר מהתלהבות יתרה שמזכירה בועות עבר.