שולי הרווח של Marvell הפילו את המניה ב-8%

Marvell Technology פרסמה השבוע את תוצאות הרבעון הפיסקלי השני שלה, ורוב המספרים פשוט מצוינים. הכנסות שיא של 2.739 מיליארד דולר — עלייה של 37% בהשוואה לשנה שעברה. מרכז הנתונים לבדו הניב הכנסות של 2.17 מיליארד דולר — צמיחה של 46%, שמשקפת כבר 79% מהעסק. הרווח למניה (Non-GAAP) הגיע ל-0.94 דולר — צמיחה של 40%.

ואז — המניה ירדה ב-8% במסחר המאוחר.

אז מה קרה פה?

השורה שמשקיעים לא אהבו

מנכ״ל החברה, Matt Murphy, אמר בפרסום התוצאות ש״הזמנות הקשורות ל-AI נותרות חזקות בצורה יוצאת דופן״, ואף העלה את תחזית ההכנסות: מ-11.5 מיליארד דולר לכ-12 מיליארד דולר לשנת הכספים 2027, ומכ-16.5 מיליארד דולר לכ-18 מיליארד דולר לשנת הכספים 2028. זה שיפור משמעותי — רבעון אחד בלבד אחרי התחזית הקודמת.

אבל המשקיעים התמקדו בנתון אחד שזז בכיוון הלא נכון: שולי הרווח הגולמי (Non-GAAP). הם עמדו על 58.9%, ללא שינוי מהרבעון הקודם, לעומת 59.4% לפני שנה. התחזית לרבעון השלישי עוד יותר מדאיגה — 57.5% עד 58.5%.

במילים פשוטות: החברה מוכרת יותר, אבל מרוויחה פחות על כל דולר. סמנכ״ל הכספים של החברה, Dan Durn, הסביר את זה ישירות בשיחת המשקיעים: המוצר שדוחף את הצמיחה — שבבים מותאמים אישית (custom chips) — מגיע עם שולי רווח נמוכים יותר. והצפי הוא שהמגמה תימשך גם ברבעון הרביעי.

הלקוחות הגדולים

ל-Marvell יש נוכחות משמעותית בשוק ה-AI. השבבים האופטיים שלה, שמעבירים נתונים באמצעות אור במקום חוטי נחושת, הם מנוע צמיחה מרכזי — החברה שואפת שכל אחד מתחומי הפעילות הללו יגיע לקצב הכנסות שנתי של מיליארד דולר.

בצד ה-custom chips, Amazon היא הלקוחה הגדולה ביותר, עם IP של Marvell בשבבים המותאמים שלה. החברה גם מעורבת בשבב Maia של Microsoft. אבל החדשות הגדולות באמת הגיעו לאחרונה: שותפות חדשה עם Alphabet שכוללת מאיצי inference, בקרי אחסון, NICs ובקרי ממשק זיכרון. ב-Marvell הגדירו את העסקה כ״game changer״ — אם כי היא לא צפויה לתרום משמעותית עד שנת הכספים 2029.

AMD מול Marvell: מי יותר מעניין?

שתי המניות עשו מהלכים מרשימים בשנה האחרונה — AMD טיפסה בכ-185%, Marvell עלתה ביותר מ-227%. אבל האסטרטגיות שונות.

AMD מתמקדת ב-inference וב-agentic AI. אחרי שלא הצליחה לאתגר את Nvidia באימון מודלים, החברה מצאה את הנישה שלה: שבבי inference עם עיצוב chiplet שמאפשר לארוז יותר זיכרון על כל שבב. יש לה עסקאות inference גדולות עם Meta ו-OpenAI, ו-Anthropic ו-Microsoft הצטרפו כלקוחות לאחרונה.

Marvell, לעומת זאת, הימרה על רשתות אופטיות ושבבים מותאמים אישית — תחומים שצומחים מהר אבל עם דינמיקה שונה של שולי הרווח.

מה זה אומר לשוק

משקיעי AI חיכו לדוח הזה כזריקת אדרנלין לשוק — כפי שאמר Joe Terranova מ-Virtus Investment Partners. קרן VanEck Semiconductor ETF (SMH) נסחרה ביציבות יחסית בשבועות האחרונים, כשמשקיעים מעריכים מחדש את מידת הקיימות של תוכניות ההשקעה של ענקיות הענן.

החששות לא רק תיאורטיים: העלייה בתשואות האג״ח בארה״ב מאיימת לייקר את עלויות הגיוס של החברות הללו, וההתנגדות המקומית להקמת חוות שרתים מוסיפה אי-ודאות.

הדוח של Marvell מראה שה-AI אכן מניב הכנסות שיא — אבל גם שהשוק מתחיל לדרוש לראות רווחיות, לא רק צמיחה.