התלות הגוברת של Nvidia בשני לקוחות ענק: דגל אדום למניה המובילה של בינה מלאכותית?
Nvidia חושפת תלות גוברת בשני לקוחות אנונימיים ('לקוח א' ו'לקוח ב') שתפחו ל-39% מהכנסותיה תוך רבעון. בעוד החשיפה האמיתית היא לעליות והירידות בהוצאות ענקיות הטק, המומחים ממשיכים להמליץ על המניה כהשקעת AI ארוכת טווח. דפוס דומה נצפה אצל Broadcom עם תלות ב-3-5 לקוחות עיקריים.
ריכוז מסוכן? נתח השוק של Nvidia אצל שני לקוחות מסתוריים מזנק
בדוח הרבעוני האחרון של Nvidia (אוגוסט 2025) נחשף כי שני לקוחות גדולים בלבד (המכונים 'לקוח א' ו'לקוח ב') אחראיים ל-39% מההכנסות הכוללת של החברה - עלייה משמעותית מ-30% ברבעון הקודם. ההכנסות מהזוג המוביל זינקו מ-13.23 מיליארד דולר ל-18.23 מיליארד דולר תוך רבעון בלבד. ללא שני הלקוחות הללו, ההכנסות של Nvidia היו צונחות ב-2.36 מיליארד דולר.
פרדוקס שרשרת האספקה: מי באמת קונה את השבבים?
בעוד הלקוחות המיוחסים נותרו אנונימיים, ניתוח מבנה שרשרת האספקה מגלה תמונה מורכבת:
- לקוחות ישירים: יצרני ציוד (OEMs), אינטגרטורים ומפיצים כמו Foxconn
- לקוחות עקיפים: ענקיות ענן (Hyperscalers) דוגמת AWS, Microsoft Azure ו-Google Cloud
הלקוחות המסתוריים ככל הנראה אינן חברות הענן עצמן, אלא מתווכים גדולים המספקים ציוד למספר לקוחות-על במקביל.
מגמה מערכתית: תעשיית השבבים נשענת על מעט שחקנים דומיננטיים
Nvidia אינה יחידה בתופעה:
- Broadcom צופה כי 32% מהכנסותיה בתחום ה-AI יגיעו מ-3-5 לקוחות ענק בלבד
- חלק ניכר מהכנסותיה קשור לשיתופי פעולה עם מטא (בניית שבבי AI ייעודיים) וגוגל (פיתוח שבבי TPU)
סיכון ארוך טווח: האם ענקיות הטכנולוגיה ימשיכו להזרים הון?
למרות הסימנים המעודדים, קיימת סכנה מהותית אחת:
"היחס בין הוצאות הון להכנסות (Capex/Revenue) נמצא בשיא חמש השנים האחרונות בקרב ענקיות הטק",
צמצום השקעות בתשתיות ענן עלול ליצור אפקט דומינו שיפגע בספקיות השבבים - אך בינתיים, המודל העסקי של Nvidia מוכיח את עצמו כבלתי מעורער. מומחים ממליצים לראות בה השקעה ארוכת טווש, תוך התעלמות מתנודתיות קצרת טווח.
