בועת AI: בין חששות מהיסטוריה של התרסקויות להתלהבות מפריצת דרך

ההתלהבות מהשקעות בבינה מלאכותית מגיעה לרמות המזכירות בועות טכנולוגיות מהעבר. משקיעי הון סיכון שופכים מיליארדים על סטארט-אפים בתחום, וכמעט מחצית מכל המימון הגלובלי ליזמים בשנת 2025 מיועד ל-AI. ברבעון השני של השנה זרמו 91 מיליארד דולר למימון סטארט-אפים ברחבי העולם, מתוכם כ-40 מיליארד – כ-45% – לחברות AI, בהובלת סבבי שיא של OpenAI ו-Scale AI. עד הרבעון השלישי, כמעט מחצית מכל מימון הסטארט-אפים הלך ל-AI, ושליש ממנו זרם לחברה אחת בלבד. הערכות שווי גבוהות מדי, חברות בשלבי Pre-Seed שהופכות ליוניקורנים, וחברות בשלבי צמיחה עם הכפלה של פי 100 בהכנסות – כל אלה מעוררים חששות מבועה ספקולטיבית.

אבל האם מדובר באמת בבועה שתתפוצץ, או בשלב מוקדם של שינוי פלטפורמה דורי? הדיון מתחמם, וההשוואות להיסטוריה מראות כי השקעות מוגזמות הן חלק בלתי נפרד מפריצות דרך טכנולוגיות.

לקחים מבועות היסטוריות: רכבות, מכוניות ואינטרנט

כל פריצת דרך טכנולוגית מלווה בהשקעות מוגזמות. וורן באפט, בישיבת בעלי המניות של Berkshire Hathaway בשנת 2021, הזכיר את בומת המכוניות בתחילת המאה ה-20: "זה שינה את המדינה", אמר. "היו לפחות 2,000 חברות שנכנסו לעסקי הרכב כי היה לו עתיד מדהים. ובטח זכור שרק שלוש נשארו ב-2009". 40 מהן התחילו באותיות 'Ma'. רובן נכשלו, אבל התעשייה שינתה את העולם.

דוגמה קיצונית יותר היא תחבורת הרכבות במאה ה-19 ובתחילת המאה ה-20. אנליסטים של UBS מציינים כי שוקי המניות בתחילת המאה ה-20 נשלטו על ידי חברות רכבת, ששקלולן היה 63% משווי שוק המניות בארה"ב וכמעט 50% בבריטניה. היו מאות חברות רכבת שגייסו כסף לבניית תשתיות, והעלייה לוותה במשברים פיננסיים. בסופו של דבר, הרכבות חסכו זמן וכסף, אך רק לאחר נפילות רבות.

גם בועת האינטרנט לפני 25 שנה מזכירה את המצב הנוכחי. ההנפקה של Netscape בשנות ה-90 משכה השקעות מסיביות לאינטרנט, שיצרו תשתית לדפדפנים, שרתים ותוכנה שהפכו לעמוד השדרה של הרשת המודרנית. חלק מההשקעות הצליחו, חלק התרסקו – אבל התוצאה הייתה מהפכה.

החששות מהבועה הנוכחית: ריכוזיות וסיכונים

כיום, ההשקעות ב-AI מגיעות לטריליונים. Gartner מעריכה כי ההוצאה העולמית על AI תגיע ליותר מ-2 טריליון דולר ב-2026. שוקי המניות עוקבים מקרוב אחר ענקיות הטק כמו Apple, Microsoft, Google, Amazon ו-Nvidia, וכן אחר סטארט-אפים כמו OpenAI. משקיעים גדולים כמו SoftBank ו-Peter Thiel מכרו מניות Nvidia באמצע נובמבר. מנכ"ל Google, Sundar Pichai, הזהיר: "אף חברה לא תהיה חסינה, כולל אנחנו". בנקים כמו JPMorgan Chase, Morgan Stanley ו-KKR מביעים זהירות לגבי מימון הלוואות AI, ומשתמשים בביטוי 'AI slop' לתיאור מימונים ספקולטיביים ללא השפעה פיננסית מוכחת. דו"ח MIT מצא כי רוב פרויקטי AI נשארים תקועים ללא השפעה על רווח והפסד.

מנהלי תיקים כמו Brian Arcese מ-Foord Asset Management שומרים על משקל נמוך בחלל ה-AI, שכן הוועדה עדיין לא החליטה מתי הערך יתגלה בדוחות הרווחים. גם בבנק הפדרלי מתמקדים ב-AI, מחפשים סימני פרודוקטיביות כמו בבועת האינטרנט של שנות ה-90, אבל עדיין לא מוכנים להמר בגדול.

ההגנה: השקעות יסודיות לפריצות דרך

לעומת זאת, יש הטוענים כי מדובר בשלב מוקדם של שינוי פלטפורמה, ולא בבועה. סבבי ענק בתשתיות AI – כמו אלה של OpenAI, Anthropic ו-Scale AI – מניחים תשתית שתאפשר לבנות פלטפורמות חדשות בכל שכבות הסטאק, ממאמני מודלים ועד ניהול נתונים. זה יוצר גל של חברות חדשות בתחומים כמו אוטומציה משפטית, רובוטיקה וגילוי תרופות. יזמים שיצאו מ-Anthropic ו-OpenAI מקימים סטארט-אפים חדשים, ומשקיעים שבעבר נמנעו מטק עמוק מפתחים תזות חדשות.

חברות AI מייצרות הכנסות אמיתיות ו-ROI מדיד. לדוגמה, EliseAI משמשת 28 מבין 30 בעלי הנכסים הגדולים בארה"ב, המבצעת אוטומציה של עד 90% מתהליכי השכרה, תחזוקה וגביית שכר דירה, ומפחיתה עלויות עבודה, מגבירה המרות ומפחיתה אי-תשלומים. Valence מספקת אימון מותאם אישית לעובדים, מגבירה פרודוקטיביות ושימור. Exodigo משתמשת בחומרה רב-חיישנית וב-AI למיפוי מתחת לפני הקרקע, ומבטלת נזקים במיליארדי דולרים בשנה. אלה אינם סימני בועה המונעת מחובות, אלא בועת פרודוקטיביות הממומנת במניות.

תעשיות AI צומחות מהר יותר: חברות תוכנה ארגוניות המבוססות על AI מגיעות ל-20 מיליון דולר הכנסה שנתית בשנתיים, לעומת שבע שנים לחברות SaaS קודמות. צמיחה שנתית של מעל 200%, ורווחיות מהירה יותר. טק כבר תופס 14% מהתמ"ג (מ-1-2% לפני 50 שנה), ועשוי להגיע ל-28-50% בעוד 20-30 שנה. בשוק המניות, טק תופס 45% מ-S&P, ועשוי לעלות ל-70% ומעלה, עם חלק גדול בשוק הפרטי.

הכלכלן נוערי רוביני, 'דוקטור דום', סותר את הקהל ומזהיר מ'מיתון צמיחה' ולא מהתרסקות שוק. הוא טוען כי טכנולוגיה מנצחת מכסים, וצמיחה פוטנציאלית בארה"ב עשויה להכפיל מ-2% ל-4% עד סוף העשור, בהובלת AI, למידת מכונה, רובוטיקה ומחשוב קוונטי.

סיכום הדיון: אופטימיות זהירה

ההיסטוריה מלמדת כי פריצות דרך דורשות השקעות מוגזמות, ורבות ייכשלו – אבל הניצחות ישנו את העולם. ב-AI, ההשקעות בתשתיות יוצרות לולאת משוב: תשתית מובילה ליישומים, המייצרים נתונים והכנסות חדשות. משקיעים חכמים יתמקדו בחברות עם יסודות חזקים, ROI ללקוחות וגישה ממושמעת להערכות. השוק אינו מתכווץ סביב ענקיות; הוא פותח פרונטים חדשים בקצב מסחרר. העתיד מבטיח, אך עם סיכונים מובנים.