מנהל ההשקעות של Amundi: אין בועת AI – הרווחים אמיתיים
John O'Toole, מנהל ההשקעות הראשי של ענקית ניהול הנכסים האירופית Amundi, טוען שההתלהבות מ-AI מגובה ברווחים אמיתיים. לדבריו, הירידות באג״ח ״הגיוניות לחלוטין״, כי הן משקפות צמיחה חזקה, הריכוזיות בשווקים מצטמצמת — וזהב, שווקים מתפתחים ומטבעות סחורות מציעים הזדמנויות לגיוון.
אין בועת AI. לפחות לא לפי הכסף הגדול.
אתם מכירים את השיחה הזו — מישהו בשולחן בצהריים מכריז ש״ה-AI זה בועה, כמו הדוט.קום״, וכולם מהנהנים. אז הנה דעה קצת יותר מוסמכת: John O'Toole, מנהל ההשקעות הראשי (CIO) של Amundi — חברת ניהול הנכסים הגדולה באירופה, עם טריליוני דולרים תחת ניהול — טוען שההפך הוא הנכון. ההתלהבות מה-AI לא מנותקת מהמציאות. היא מגובה ברווחים שחברות באמת מרוויחות.
״חברות באמת מספקות את הסחורה״, אמר O'Toole בראיון ל-Morningstar. ״זה לא רק מכפילים, לא רק ציפיות — חברות באמת מרוויחות. קורה פה משהו אמיתי.״
זאת לא עוד כותרת צעקנית מבלוג טכנולוגיה. מדובר ב-CIO של אחת מחברות ניהול הנכסים הגדולות בעולם, שמנהל כספים של מיליוני לקוחות ורואה את המספרים מבפנים.
אז מה בעצם קרה פה?
נתחיל מהקונטקסט. בשנה-שנתיים האחרונות, שוקי המניות — ובמיוחד ענקיות הטכנולוגיה — נסקו לרמות שיא, וכולם שואלים את אותה שאלה: האם אנחנו בבועה?
O'Toole טוען שלא. והוא לא מדבר על תחושות בטן. הוא מדבר על נתוני רווח. החברות שמשקיעות ב-AI — בין אם אלה יצרניות השבבים, ספקיות תשתיות הענן או חברות התוכנה — מראות צמיחה ברווחים, לא רק בציפיות. לדבריו, השוק נתמך על ידי רווחים חזקים, ולכן העליות מוצדקות.
וזה לא רק שוק המניות. לדבריו, גם שוק האשראי (credit markets) מתפקד היטב. ההנפקות בארה״ב בתחום ה-investment grade עלו ב-30% — והשוק ספג את הכול בלי למצמץ. מרווחי האשראי (spreads) נותרו צרים, מה שמעיד על אמון של המשקיעים.
״אין הרבה מקום לאכזבה״, הוא מודה — אבל עדיין טוען שהתופעה אמיתית.
מה עם הירידות באג״ח?
עוד כותרת גדולה לאחרונה: תשואות האג״ח הממשלתיות עולות. בארה״ב, באירופה, כמעט בכל מקום. יש מי שמחשיב את זה כסימן אזהרה.
O'Toole? הוא טוען שהעלייה בתשואות היא ״הגיונית לחלוטין״ (perfectly reasonable). למה? כי היא משקפת צמיחה כלכלית חזקה יותר ואינפלציה גבוהה יותר. אם הכלכלה מתחזקת, הגיוני שהתשואות יעלו. זה לא משבר — זה תיקון בריא.
זו נקודה חשובה, במיוחד למי מכם שמחזיק תיקי השקעות. העלייה בתשואות האג״ח לא אומרת בהכרח שהשמיים נופלים. היא אומרת שהשווקים מתמחרים מציאות כלכלית טובה יותר.
הריכוזיות: סיכון אמיתי, אבל לא חדש
עוד נושא ש-O'Toole מתייחס אליו — ואולי מטריד אתכם לא פחות — הוא הריכוזיות בשווקים. בארה״ב, וגם בטאיוואן ובקוריאה, מדדי המניות נשלטים על ידי קומץ חברות טכנולוגיה. אם אתם מנהלים קרן או תיק, אתם יודעים את זה: מניות ה-Mag 7 (שבע חברות הענק) מזיזות את הכול.
O'Toole טוען שהריכוזיות לא חדשה. ״זה קורה כבר כמה שנים״, הוא אומר. ומוסיף ש״לשמחתנו, לאחרונה היא קצת פחתה״ — דבר שהוא רואה כסימן חיובי.
אבל הוא גם מודה שמדובר ב״תופעה טכנולוגית״ — טכנולוגיה משפיעה לא רק על שוקי המניות, אלא גם על שוקי האג״ח, על הנפקות, על הכול. ״השווקים מתמודדים עם זה היטב״, הוא טוען, ״אבל זה נושא ענק״.
איך Amundi מתמודדת עם זה?
O'Toole מתאר גישה מעניינת ש-Amundi מפתחת מאז המשבר הפיננסי של 2008 — כבר 16 שנה. הם הכניסו את מה שהוא מכנה ״מנטליות גידור סטנדרטית״ (standard hedging mindset). במקום לסמוך על ניחוש אחד, הם מנהלים ארבעה סוגי סיכונים במקביל:
- סיכונים כיווניים (directional) — האם השוק עולה או יורד
- סיכוני ערך יחסי (relative value) — הזדמנויות בין שווקים או נכסים
- סיכוני בחירה (selection) — ה-Alpha של מנהלים אקטיביים, בלתי תלוי בתנועות השוק
- גידור (hedging) — תמיד על השולחן
בנוסף, יש להם צוות פנימי שפועל בנפרד מהתהליך המרכזי. תפקידו לפקפק, לאתגר ולשפר את פרופיל הסיכון-תשואה. ״אנחנו תמיד שואלים את עצמנו — מה אם?״, הוא מסביר.
הזדמנויות מחוץ לארה״ב
נקודה מעניינת נוספת ש-O'Toole מעלה נוגעת לפיזור גיאוגרפי. אם אתם כמוני — כלומר, אם אתם מרגישים שהשוק האמריקאי יקר מדי אבל לא יודעים לאן לפנות — הנה כמה כיוונים שהוא מציע:
- אסיה: O'Toole מדבר על ההזדמנויות באסיה כחלק מגיוון התיק מעבר למניות הטכנולוגיה האמריקאיות הענקיות. השווקים המתפתחים מציעים חשיפה שונה.
- זהב: כן, זהב. בעולם של אינפלציה ואי-ודאות, הזהב ממשיך להציע ערך כנכס מקלט.
- מטבעות סחורות (commodity currencies): מטבעות של מדינות שמייצאות סחורות (כמו דולר אוסטרלי ודולר קנדי) יכולים להציע גיוון נוסף.
השקעות במרכזי נתונים
עוד נושא ש-O'Toole מתייחס אליו — ורלוונטי במיוחד למי מכם שעובדים בתעשיית ה-AI — הוא ההשקעה ההולכת וגוברת במרכזי נתונים (data centers). חברות משקיעות הון עתק בתשתיות AI, ו-O'Toole רואה בכך חלק מהתופעה האמיתית. זה לא רק הייפ — כסף אמיתי זורם לתשתיות אמיתיות.
עבור מי שעובד כאן בישראל בתעשיית ה-AI, אלה חדשות טובות. ההשקעות האלה מניעות ביקוש לשבבים, תוכנה ותשתיות ענן — הרבה מאוד חברות ישראליות נמצאות בשרשרת הערך הזו.
מה זה אומר עליכם?
אם אתם מנהלים קרן, עובדים ב-VC או סתם חושבים על ההשקעות האישיות שלכם — הנה הטייק-אאווי:
- ה-AI לא הולך לשום מקום. אם יש רווחים אמיתיים, הבסיס מוצק יותר ממה שטוענים מי שחושבים שמדובר בבועה.
- עלייה בתשואות האג״ח אינה בהכרח דבר רע. זה משקף צמיחה חזקה.
- פיזור עדיין חשוב. הריכוזיות בשווקים גבוהה, אבל יש הזדמנויות מחוץ לענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות.
- זהב ואסיה — שווה לחשוב על גיוון מעבר ל-S&P 500.
אז מה השורה התחתונה?
O'Toole לא אומר שאין סיכונים. הוא מודה שאין הרבה מקום לאכזבה במרווחי האשראי הצרים. הוא מודה שהריכוזיות בשווקים גבוהה. אבל הניתוח שלו מבוסס על נתונים — לא על פחדים.
״אנחנו רואים את זה בחיים המקצועיים שלנו, בחיים האישיים שלנו״, הוא אומר על מהפכת ה-AI.
והוא צודק בזה: אם חברות באמת מרוויחות, ואם כסף אמיתי זורם לתשתיות — אז אולי, רק אולי, הבום הזה לא ייגמר בפיצוץ. לפחות בינתיים.