CoreWeave: דוחות סותרים מעלים סימני שאלה על שווי תשתית ה-AI
דוחות סותרים מבהירים את הדילמה סביב CoreWeave: חברת SuRo Capital מוכרת מניות בצל חששות מבועת AI, בעוד Freedom Capital משיקה דירוג קנייה עם יעד של 100 דולר. החברה, הנתמכת על ידי NVIDIA, ממשיכה בצמיחה אגרסיבית למרות חובות של 13 מיליארד דולר והסתמכות על חוזים עתידיים.
מתח בוול סטריט: אנליסטים חלוקים לגבי הערכת השווי של CoreWeave
בעוד חברת ההון סיכון SuRo Capital נפטרת ממניות CoreWeave ברווח נמוך מהמצופה, בית ההשקעות Freedom Capital דווקא משיק דירוג קנייה עם יעד מחיר אופטימי של 100 דולר למניה. הניגודיות מעוררת דיון סוער בקרב משקיעי טכנולוגיה לגבי עתידה של ספקית התשתיות המובילה לתעשיית ה-AI.
נאסד"ק נגד CNBC: שתי תמונות מצב מנוגדות
- הצד הפסימי: דיווחי Seeking Alpha מעידים ש-SuRo Capital מוכרת את אחזקותיה ב-CoreWeave ברווחיות נמוכה משמעותית מהצפי, תוך אזהרה על "התרככות ההתלהבות מ-AI". המכירה מגיעה לאחר צניחת מניית CoreWeave ב-37% ברבעון הנוכחי, בעקבות דחייה בבניית מרכז נתונים והורדת תחזיות ההכנסות ל-2025.
- הצד האופטימי: Freedom Capital Markets מפרסם דוח קנייה עם יעד מחיר של 100 דולר (+18% מהמחיר הנוכחי) וטוען כי:
- הגיבוי הפיננסי של ענקיות הטכנולוגיה המממנות את הוצאות ה-Capex מבטיח את יכולתה של CoreWeave לעמוד בהתחייבויות ההכנסה של 56 מיליארד דולר.
- ההסכם האסטרטגי עם NVIDIA מהווה "רשת ביטחון" – החברה מוכנה לרכוש קיבולת עודפת למשך 7 שנים אם תיווצר.
איך פועל המודל העסקי של CoreWeave?
CoreWeave מתפקדת כ-"נאו-קלאוד" (Neocloud) – ספקית תשתיות ענן המתמחה במתן שירותי מחשוב מבוססי GPU עבור עומסי עבודה של AI:
- תשתיות מאיצי AI: החברה בונה מרכזי נתונים המצוידים בצברים (Clusters) של שבבי NVIDIA ומשכירה אותם בתצורת HPC (High-Performance Computing).
- מודל ההתקשרויות הרב-שנתיות: 67% מההכנסות מגיעות כיום מ-Microsoft, עם חוזים ארוכי טווח מ-OpenAI (22.4 מיליארד דולר) ו-Meta (14.2 מיליארד דולר).
- גלגל הצמיחה: החברה מממנת בניית מרכזי נתונים חדשים באמצעות חובות שמגובים בהתחייבויות הלקוחות.
ביצועי המניה מול מתחרים ברבעון האחרון (איור להמחשה)
הסלפי עם NVIDIA – יתרון או סיכון?
יחסי הגומלין עם NVIDIA מהווים חרב פיפיות:
היתרונות:
- גישה מועדפת למשאבי GPU נדירים.
- השקעה ישירה של NVIDIA (6.56% מהון המניות, שוֹוִי 2.1 מיליארד דולר).
- הסכם רכש של 6.3 מיליארד דולר לקיבולת עודפת.
האתגרים:
- תלות בחברה אחת ל-80% מההכנסות (נכון לרבעון 3/2025).
- רמות חוב גבוהות (מעל 13 מיליארד דולר) למימון הקמת מרכזי נתונים.
השוואת הערכות שווי בשוק הנאו-קלאוד
האנליסט פול מיקס מ-Freedom Capital מצביע על פערי הערכה בולטים:
| חברה | מכפיל הכנסות צפוי ל-2026 | צמיחה שנתית משוערת |
|---|---|---|
| CoreWeave | 2.8x | 390% |
| Nebius | 7.3x | 250% |
"אין הצדקה לפער במכפילים כאשר המודלים הכלכליים דומים", טוען מיקס, שהוביל קרנות טכנולוגיה בשווי 7 מיליארד דולר במריל לינץ'. לדבריו, השווי ההוגן של CoreWeave צריך להתקרב ליחס של פי 5 מההכנסות.
סיכונים ומהלכים אסטרטגיים
מנכ"ל CoreWeave, מייקל אינטרייטור, התייחס לביקורות בכנס Fortune AI Brainstorm:
"כשמחוללים מודל עסקי חדש בתחום תשתיות הענן, טבעי שיש תנודתיות. האתגר האמיתי הוא בניית מערך תשתיות גמיש שיעמוד בביקוש האקספוננציאלי ל-AI."
בין המהלכים הבולטים של החברה בחודשים האחרונים:
- רכישת OpenPipe (פלטפורמת פיתוח סוכני AI).
- הרחבת השותפות עם OpenAI.
- כניסה צפויה לשוק הממשלתי האמריקאי.
תחזית 2026: AI Bubble או הזדמנות היסטורית?
בעוד SuRo Capital מעריכה שהבועה עומדת להתפוצץ, Freedom Capital מציגה תסריט אופטימי:
- תרחיש בסיס: עלייה ל-100 דולר במהלך 2026.
- תרחיש שיא: חזרה לרמות אוקטובר (153 דולר) עם השלמת פרויקטי התשתית.
שותפויות אסטרטגיות עם NVIDIA והיענות לביקוש הגואה מקנות ל-CoreWeave יתרון תחרותי, שלפי התעשייה, יסיעו לה לצלוח את הדרך גם אם תהיה רצופה באתגרים פיננסיים.