משקיע ה״ברבור השחור״: ״תהיה קריסה גדולה יותר ממה שראינו בחיים״

Mark Spitznagel, מייסד קרן Universa Investments שמתמחה ברווח מאסונות שוק, לא מפחד לצאת עם תחזית דרמטית: בום ה-AI יסתיים בקריסה שעוד לא ראינו כמותה. בראיון ל-Business Insider הוא אמר שלדעתו נותר עוד ראלי אחד גדול ואופורי לפנינו — אבל ברגע שהוא ייגמר, וזה יכול לקרות מוקדם יותר ממאוחר, המפולת תהיה גדולה יותר מכל מה שראינו בחיינו.

מי בעצם מדבר?

Spitznagel מנהל קרן גידור מסוג מיוחד — כזו שקונה אופציות out-of-the-money שמשלמות רק כששוק המניות צולל בחדות. זה אומר שהוא מפסיד כסף כמעט בכל יום מסחר, אבל כשמגיעה מפולת — הוא מרוויח בגדול. ברבעון הראשון של 2020, כשהקורונה החריבה את השווקים, הקרן שלו החזירה 4,144%. הפסיכולוג Nassim Taleb, מחבר הספר "The Black Swan", משמש יועץ מדעי לקרן.

Spitznagel מכיר בכך שאין כרגע שום דבר שנראה כמו גורם מיידי לקריסה — אבל הוא מזהיר שהכלכלה האמריקאית "מתגלגלת למטה" ושההשפעות המלאות של העלאות הריבית בשנים האחרונות עדיין לא באו לידי ביטוי.

הוא גם התייחס ל-Michael Burry, המשקיע הנודע מהסרט "The Big Short", שלדבריו צודק בדאגה שלו מהשקעות-היתר של חברות ה-AI בשבבים ובמרכזי נתונים, מהמעגלים הפיננסיים ומהחובות החבויים — אבל טועה בתזמון.

מה אומרים המספרים?

במקביל, חברת המחקר Capital Economics פרסמה ניתוח מעניין. James Reilly, הכלכלן הבכיר שלה, כתב בדו״ח שרוב האינדיקטורים מצביעים על כך ש״בום המניות בתחום ה-AI מתקרב לסיומו״.

Capital Economics הייתה אופטימית יחסית מאז אמצע 2023, מתוך הנחה שה-AI תהיה טכנולוגיה טרנספורמטיבית. אבל היא גם תמיד טענה שמדובר בבועה שתתפוצץ בסוף. בניתוח של שמונה אינדיקטורים — כולל שוויים, רווחים, ריכוז המדד והנפקות מניות — היא מצאה שחלק מהמדדים נמצאים ברמות שקדמו לשיאים היסטוריים.

האינדיקטור המדאיג ביותר הוא ציפיות הרווח: צמיחת הרווחים של S&P 500 נמצאת ברמות שנראו רק בשיא בועת הדוט-קום, ותחזיות צמיחת ה-EPS ארוכות הטווח קפצו לשיא של כל הזמנים.

מה התחזית?

Capital Economics צופה שמדד S&P 500 יגיע ל-8,250 עד סוף 2026 — עלייה של כ-8% מהרמה הנוכחית. אבל עד סוף 2027, היא חוזה נפילה ל-6,500 — ירידה של 21%. רילי כתב ש״לפי דפוסי העבר, סוף הבועה הוא חודשים ספורים משם, לא שנים״.

מה זה אומר למי מכם שמשקיעים?

אינדיקטורים נוספים שמדליקים נורות אדומות: ריכוז המדד ברמות קיצוניות כמו בתקופת הדוט-קום, פעילות חיובית בשוק ההנפקות ובעלות זרה על מניות אמריקאיות שנמצאת בשיא כל הזמנים. גל נוסף של IPOs ומכירות מניות עלול להיות משמעותי במיוחד, כי היסטורית, גלים כאלה חפפו לשיאי שוק.

Spitznagel סיכם את זה בפשטות: ״אני אהיה הדובי הגדול ביותר שתשמעו בחודשים הבאים. פשוט עדיין לא.״