מיכאל ברי טורח את מסיבת הרווחים של Big Tech ב-AI: האם מדובר בבועה?

עולם הטכנולוגיה נמצא בנקודת מפנה, והפעם זה מיכאל ברי, המכונה "איש ה-Big Short" שחזה את משבר הדיור ב-2008, שזורק פצצה על ענקיות הטכנולוגיה. ברי טוען כי חברות כמו Meta, Alphabet, Amazon ו-Microsoft מנפחות את הרווחים שלהן באמצעות שינוי לוחות זמנים להפחתות (depreciation) על שרתים ושברירי AI, מה שמעלה שאלות קשות לגבי איכות הרווחים האמיתית של עידן ה-AI.

שינוי חשבונאי שנוי במחלוקת

הסיפור מתחיל בשינוי טכני לכאורה: ענקיות הטכנולוגיה מאריכות את תקופת ההפחתה של ציוד ה-AI שלהן. Meta, לדוגמה, הרחיבה את תוחלת החיים השימושית של הציוד מ-4-5 שנים ל-5.5 שנים, מה שחוסך לה כ-2.9 מיליארד דולר בהפחתות ב-2025. Alphabet ו-Microsoft ביצעו התאמות דומות בשנים האחרונות, בעוד Amazon קיצרה את תוחלת חיי השרתים מ-6 ל-5 שנים בפברואר. אפילו CoreWeave, חברת השכרת GPUs בענן, הרחיבה את התקופה מ-4 ל-6 שנים ב-2023.

ברי טוען שהתקופות הללו ארוכות מדי. לדבריו, GPUs הופכים למיושנים תוך פחות מ-3 שנים בגלל מחזורי שחרור מהירים של Nvidia כמו Blackwell ו-Rubin, שמציעים ביצועים ויעילות אנרגטית גבוהים בהרבה. שימוש אינטנסיבי (60%-70%) ב-AI training מאיץ גם את השחיקה הפיזית.

עליות שערים מעורבות וירידות בשוק

השוק מגיב באי-ודאות. Meta עלתה רק 3% ב-2025 וירדה 18% במחצית השנייה, בניגוד לעלייה של 18% ב-Nasdaq 100. Alphabet זינקה 46% השנה, ו-Microsoft עלתה 19%. עם זאת, מדד S&P 500 בדרך לירידה רביעית ברציפות, כ-3% מתחת לשיא אוקטובר, בעקבות חששות ממדיניות הפדרל ריזרב, תמחורי AI מופרזים ומכירה ב-Bitcoin שירד מתחת ל-90,000 דולר בפעם הראשונה מזה 7 חודשים.

ההפחתות עצמן זינקו: מ-10 מיליארד דולר בסוף 2023 ל-22 מיליארד בספטמבר 2025, עם תחזית ל-30 מיליארד בשנה הבאה. למרות זאת, רווחי Magnificent Seven (כולל Apple, Nvidia, Tesla) צפויים לגדול 27% בהשוואה לשנה שעברה – כמעט פי שניים מהציפיות הראשוניות.

טיעוני שני הצדדים

ההיפרסקיילרים מגנים על עצמם בטיעון "value cascade": GPUs ישנים מוסטים ממשימות AI training אינטנסיביות למשימות inference או יישומים אחרים, וממשיכים לייצר ערך במשך שנים. הם מציינים גם שיפורים תוכנתיים ושיפורי data centers שמאריכים את חיי החומרה. חברות כמו Microsoft, Google ו-Oracle משתמשות בתקופות של 4-6 שנים, בעוד Meta מגזימה עם 11-12 שנים.

המבקרים, כולל ברי, חוששים מבועת AI: אם לוחות הזמנים לא משקפים את מחזורי ההחלפה האמיתיים, הרווחים מנופחים וההוצאות ההון מוערכות בחסר. השוק נסחר ב-22 P/E קדמי על S&P 500, מעל הממוצע העשורי של 19.

תחזית: ניודיה תכריע?

כל העיניים נתונות לדוח הרווחים של Nvidia ביום רביעי, שיכול להרגיע או להחמיר את החששות. אנליסטים כמו Ipek Ozkardeskaya מ-Swissquote מדווחים על לחץ על התיאבון ל-AI בגלל חששות מבועה וסיבוכיות (circularity). מומחים אחרים כמו Homin Lee מ-Lombard Odier מצפים לנתוני תעסוקה חיוביים שיכולים לייצב את השוק.

בסופו של דבר, המאמר ב-Investing.com נוטה לצד ההיפרסקיילרים: data centers קיימים עוד מלפני ChatGPT ב-2022, עם 4,000 כאלה בארה"ב ב-2021, וההכנסות ממשיכות לזנק. השאלה היא אם ההשקעות העצומות ב-AI ינשבו פירות או יתפוצצו כבועה.