היתכנות פיננסית מול פוטנציאל צמיחה: המירוץ הלוהט של CoreWeave

בעוד ענף ה-AI ממשיך להצית את שוק ההון, ניתוחים פיננסיים סותרים מציבים בסימן שאלה את היתכנות הצמיחה של חברות מאגר המחשוב, כש-CoreWeave במוקד הדיון. מניית החברה זינקה ב-73% בלמעלה מ-5 חודשים מאז הנפקתה ב-2025, אולם סימני אזהרה כלכליים מעוררים חששות כבדים לקראת 2026.

צמיחה מטאורית – בעלויות אדירות

כספקית תשתיות GPU לתחום ה-AI, CoreWeave מדווחת על צמיחה מסחררת:

• הכנסות שנתיות של 4.3 מיליארד דולר (צמיחה של 230%)
• תיק הזמנות של 55.6 מיליארד דולר, מתוכם 40% מיועד למימוש בתוך 24 חודשים
• שורה של לקוחות ענק הכוללים את Microsoft, Meta Platforms ו-OpenAI

אולם מאחורי המספרים הללו מסתתר נתון מטריד: החברה שרפה 8 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי במהלך השנה האחרונה – כמעט כפליים מהכנסותיה. הצורך במימון צמיחה מואצת הוביל לתפיחה מסוכנת בחוב – מ-0 ל-18.4 מיליארד דולר תוך פחות משנה.

הסיכונים שמטרידים אנליסטים

מומחים פיננסיים מפרסמים שני תרחישים עיקריים לעתיד החברה:

1. תרחיש השקיעה (The Motley Fool):

   • דילול מניות עקב הנפקות הון חוזרות למימון רכישות GPU
   • שחיקה בתשואות עקב קצב החידוש המואץ של שבבים בעידן ה-AI (אורך חיים משוער: שנה)
   • אי-עמידה בהחזרי החוב אם הצמיחה תאט

2. תרחיש הזוהר (גופים אחרים בתעשייה):

   • מינוף יתרון ראשוני כתשתית ייעודית לעומסי AI (לעומת AWS של Amazon)
   • היכולת לייצר שולי רווח גולמי של 49% במצב יציב
   • פוטנציאל להכפיל הכנסות עד 2027 ל-16 מיליארד דולר

2026: שנת מבחן קריטית

האתגר המרכזי לצליחת 2026 הוא היכולת לעבור ממודל 'צמיחה על חוב' למודל רווחי. אנליסטים מציינים כי:

• כל ירידה בביקוש ל-GPU עלולה להפוך את החוב לנפיץ
• התממשות מלאה של 40% מתיק ההזמנות דורשת השקעות עתק בקניית ציוד חדש
• החשש מעודף היצע של מתחרים כמו NVIDIA Cloud Services עשוי ללחוץ על מחירים

"הדילמה הנוכחית מזכירה את תעשיית הטלקום ערב נפילת הדוט.קום" — אנליסט המתמחה בתעשיית הענן

הפוטנציאל להפוך ל'אמזון של שנות ה-30' עדיין קיים, אך ללא תיעדוף גבוה יותר לרווחיות על חשבון גידול מסיבי, הסיכון ל'אפקט Oracle' (דיכוי מניה עקב חוב) עולה משמעותית. השאלה המרכזית: האם הביקוש ל-AI ימשיך לאפשר מינוף חוב כה גבוה בתנאי ריבית משתנים?