Amazon גייסה 25 מיליארד דולר באג"ח — אבל הביקוש נחלש

Amazon.com Inc. חזרה לשוק האג"ח בסוף השבוע עם גיוס ענק של 25 מיליארד דולר — אבל הפעם, בניגוד לעבר, נדרשו תמריצים כדי לסגור את העסקה.

מה קרה בדיוק?

ביום שלישי, July 7, העמידה החברה למכירה שמונה סדרות של איגרות חוב בכירות לא מובטחות, עם פירעון שנע מ-3 שנים ועד 40 שנה. הריבית קבועה ברוב הסדרות, עם כמה בריבית משתנה. Amazon הודיעה שהכסף מיועד למטרות כלליות — שעשויות לכלול הוצאות הון עתידיות או פירעון חוב קיים.

הביקוש? לא רע, אבל פחות מרשים מבעבר. ההזמנות הגיעו לשיא של כ-62 מיליארד דולר לפני שהבנקים צמצמו את המרווחים, מה שהוריד את הספר (order book) לכ-41 מיליארד דולר — כ-1.6 מגודל העסקה. כלומר, היה מספיק ביקוש, אבל ה-Demand-to-Cover ירד משמעותית.

כמה משמעותי?

זו הייתה עסקת האג"ח ה"כי חלשה" של כל ענקית ה-Cloud (hyperscaler) מאז ש-Meta מכרה 30 מיליארד דולר באוקטובר 2025. כדי לסגור, Amazon נאלצה להציע 18–21 נקודות בסיס נוספות על האג"ח הארוכות יותר. כלומר — המשקיעים ביקשו פיצוי גבוה יותר על הסיכון.

ב-Bank of America כתבו בסקירה שלהם: "המשקיעים דוחפים אחורה". העסקה אפילועזרה להעלות את התשואה על האג"ח הממשלתי האמריקאי ל-10 שנים ב-8 נקודות בסיס.

לא עסקה בודדה

Amazon גייסה השנה כ-92 מיליארד דולר בחוב — יותר מ-Alphabet, Meta ו-Oracle כל אחת. לפני ה-25 מיליארד הנוכחיים, החברה כבר מכרה 54 מיליארד דולר באג"ח בארה"ב ובאירופה מוקדם יותר השנה, ועוד 10 מיליארד דולר קנדי ביוני.

למה כל כך הרבה? כי ההוצאות גדלות מהר יותר מהמזומנים.

לאן הולך הכסף?

מנכ"ל Andy Jassy אמר בדו"ח הרבעוני באפריל שמהירות הגידול בעסק ה-S3 דורשת הוצאות הון מיידיות — על קרקע, חשמל, מבנים, שבבים, שרתים וציוד רשת — ורק אחרי 6 חודשים עד שנתיים אפשר להתחיל להרוויח.

המספרים מרשימים ומפחידים בו-זמנית:

• הוצאות הון (capex) ברבעון הראשון 2026 לבד: 43.2 מיליארד דולר
• 200 מיליארד דולר צפויים השנה כולה — לעומת 131 מיליארד דולר ב-2025
• תזרים חופשי (free cash flow) ב-12 החודשים האחרונים: 1.2 מיליארד דולר בלבד, לעומת 25.9 מיליארד דולר שנה קודם לכן
• אבל תזרים תפעולי: 148.5 מיליארד דולר, עלייה של 30% משנה לשנה

Jassy גם ציין שהשבבים המותאמים של החברה — Trainium ו-Graviton — יכניסו השנה יותר מ-10 מיליארד דולר.

התמונה הגדולה: האם השוק רווי?

Amazon לא לבד. Alphabet, Microsoft ו-Meta גייסו כולן כסף להרחיב את ה-AI, והקבוצה כולה צפויה להוציא מעל 700 מיליארד דולר השנה. אבל חובות הקשורים ל-AI הגיעו כבר ל-270 מיליארד דולר ב-2026 — פי שניים מה-136 מיליארד דולר של כל 2025.

יש סימנים שהמשקיעים מתחילים לעכל את הכמויות האלו. אג"ח חדשות של SpaceX עברו למסחר מעל ל-T+200 אחרי שנקבעו ב-T+175. אג"ח של Meta מ-30 באפריל התרחבו לשיא של T+145 — 13 נקודות בסיס יותר מהמחיר ההתחלתי.

Amazon הודיעה שהיא לא מתכננת גיוס נוסף השנה. השאלה הגדולה: האם הביקוש לאג"ח ה-AI יישאר חזק מספיק כשלכל הענקיות יש מאות מיליארדים להוציא.

Amazon צפויה לפרסם תוצאות רבעוניות בסוף יולי או בתחילת אוגוסט.