Amazon גייסה 25 מיליארד דולר באג"ח, אבל הביקוש נחלש

Amazon שוב יוצאת לשוק האג"ח, והפעם כדי לגייס 25 מיליארד דולר לבניית תשתיות AI. אבל הסיפור המעניין כאן הוא לא רק הסכום – אלא האות שהמשקיעים מתחילים לשלוח על קצב ההשקעות המטורף.

המכירה הזו, שבוצעה ביום שלישי, כללה שמונה סוגי אג"ח לא מובטחים עם maturities מ-3 ועד 40 שנה. רובם בריבית קבועה, חלקם צפים. Amazon אמרה שהכסף ישמש לצרכים עסקיים כלליים, כולל הוצאות הון עתידיות או פירעון חובות קיימים. הביקוש היה חזק – הזמנות הגיעו ל-62 מיליארד דולר לפני שהבנקים צמצמו את הפער, והספר נותר על כ-41 מיליארד דולר, פי 1.6 מגודל העסקה. זו לא הפעם הראשונה: מוקדם יותר השנה מכרה Amazon כ-54 מיליארד דולר באג"ח בארה"ב ובאירופה, ועוד 10 מיליארד דולר בקנדה ביוני. בסך הכול, החוב שהונפק השנה הגיע ל-92 מיליארד דולר – יותר מ-Alphabet, Meta ו-Oracle כל אחת.

אז מה בעצם קרה כאן?

ברקע יש מרוץ חימוש AI בין ענקיות הטכנולוגיה. Alphabet, Microsoft, Meta ו-Oracle כולן מוציאות מאות מיליארדים השנה על תשתיות AI, ו-Amazon לא נופלת מהן. המנכ"ל Andy Jassy הגן על ההשקעות, בטענה שהביקוש ליכולות AI עולה על ההיצע שהחברה יכולה לספק, ושהיא ממנפת אותן מהר יותר משהן נבנות. AWS גדלה ב-28% ברבעון האחרון, והשבבים המותאמים של החברה, Trainium ו-Graviton, צפויים להביא יותר מ-10 מיליארד דולר השנה.

אך שוק האג"ח מאותת על שינוי. כדי לסגור את העסקה, Amazon נאלצה להציע תשואה גבוהה יותר – 18 עד 21 נקודות בסיס נוספות על האג"ח הארוכות. למרות זאת, הביקוש היה נמוך: פי 2.5 מהאג"ח המוצעות, לעומת פי 3.2 במרץ. ב-Bank of America כינו את המכירה "מפתיעה" וציינו שמשקיעים "דוחפים בחזרה". הפערים בין התשואות התרחבו, ואפילו תשואת האג"ח הממשלתי האמריקאי ל-10 שנים עלתה ב-8 נקודות בסיס. זה סימן שבוני ה-AI עלולים להתקדם מהר מדי, או שהמשקיעים פחות מוכנים לספוג את החובות האלה.

המספרים מדברים

הוצאות ההון של Amazon הגיעו ל-200 מיליארד דולר השנה, לעומת 131 מיליארד דולר ב-2025. רק ברבעון הראשון הן הסתכמו ב-43.2 מיליארד דולר, מכוונות ל-AWS ו-generative AI. אבל יש מחיר: תזרים המזומנים החופשי צנח ל-1.2 מיליארד דולר בשנה האחרונה, לעומת 25.9 מיליארד דולר שנה קודם לכן – ירידה דרמטית בגלל עלייה של 59.3 מיליארד דולר ברכישות רכוש וציוד. עם זאת, תזרים המזומנים התפעולי עלה ב-30% ל-148.5 מיליארד דולר.

מה הלאה?

שוק האג"ח משמש כמדד חשוב: האם ה-AI boom באמת מתרחש בקצב שבו החברות טוענות? BofA טוען שהדחייה אינה משמעותית עדיין, אבל הביקוש החלש למכירות האחרונות של hyperscalers מעלה שאלות. בסך הכול, אג"ח הקשורות ל-AI כבר כמעט כפולות מהחוב שהונפק ב-2025, שעמד על 136 מיליארד דולר לשנה מלאה.

Amazon תדווח על רווחים בסוף החודש או בתחילת אוגוסט, וזה יהיה הרגע לאמת את ההבטחות. עד אז, אפשר רק לשער אם שוק האג"ח ימשיך לקנות את סיפור ה-AI – או ידרוש הוכחות נוספות.