שני ותיקי ״מכונת הכסף״ שוב מתווכחים — הפעם על עתיד ה-AI

Michael Burry, האיש שראה את משבר הסאב-פריים לפני כולם ועשה מזה מאות מיליונים, טוען שהוא מזהה בועה נוספת. והפעם — ענקית. הוא מאמין שבועת הבינה המלאכותית תתפוצץ הרבה יותר מהר ממה שהשוק מעריך, והוא שם את הכסף שלו על השולחן.

בסוף ספטמבר האחרון, בורי ביצע שינוי משמעותי בתיק ההשקעות שלו: הוא מכר פוזיציות שורט קלאסיות ועבר לאופציות Put במחירי מימוש נמוכים במיוחד. בין היתר — פוטים על Micron במחיר מימוש של כ-500 דולר, ופוטים על Nebius עם מחירי מימוש דו-ספרתיים. לשניהם תפוגה ביוני 2027. במילים אחרות — הוא מהמר על ירידות של יותר מ-50% בתוך רבעונים ספורים.

למה דווקא Micron ו-Nebius?

ההיגיון פשוט, אם מסתכלים על השרשרת.

Micron נהנית מביקוש שיא לשבבי זיכרון למרכזי נתונים. הביקוש עלה על יכולת הייצור, וזה מאפשר לה לגבות פרמיה. המשקיעים מצפים שההיצע ידביק את הביקוש עד 2028. אבל אם הביקוש יירד אפילו קצת — השוק יגיע לשיווי משקל מוקדם מהצפוי, המחירים ירדו, ותקופת הרווחיות הגבוהה תתקצר דרמטית. בורי גם מציין עלייה בייצור שבבי זיכרון בסין, מה שעשוי ללחוץ על המחירים כלפי מטה.

Nebius, חברת neocloud שבונה תשתיות מחשוב ומשכירה כוח חישוב, נמצאת במצב אפילו יותר שברירי. אם הביקוש לכוח חישוב ייפול, הפרמיה שהיא יכולה לגבות תרד — כי לשרת GPU בדאטה סנטר של Nebius אין שום בידול לעומת שרת בדאטה סנטר של היפרסקיילר. עבור חברה ממונפת עם נכסים שפוחתים בערכם במהירות, זו עמדה מסוכנת מאוד.

״הטיעון שלו אקדמי מדי״

Steve Eisman, עוד כוכב מהסרט ״מכונת הכסף״, לא מסכים. בפודקאסט New Money הוא ענה לבורי ישירות: ״בכל הכבוד ל-Michael, אני חושב שהטיעון שלו אקדמי מדי. אם ה-AI מצליח כי Anthropic ו-OpenAI גדלות בקצב מטורף, זה לא משנה אם לוח הפחת השתנה משלוש-ארבע שנים לחמש-שש שנים.״

איסמן כן מודה שיש בעיה עם לוחות הפחת של שבבי AI — טקטיקה חשבונאית שהופכת חברות לרווחיות יותר על הנייר. אבל לדבריו, נכון לעכשיו, הביקוש לשבבים כל כך חזק שגם שבבים ישנים עדיין נחטפים. הדוגמה: CoreWeave חתמה באוגוסט על חוזה להשכרת מעבדי A100 של Nvidia — שבב שהושק ב-2020 — עד 2029.

מה בכל זאת מטריד את איסמן?

איסמן לא שורי בצורה עיוורת. הוא מזהיר שהסיכון הגדול ביותר של תחום ה-AI הוא התלות ב-OpenAI וב-Anthropic — את שתי החברות האלה הוא מכנה ״עקב אכילס״ של הטרייד. ״אם OpenAI נכשלת והשרשרת הולכת אחורה, יהיה לנו תיקון מאסיבי שאין לו שום קשר ללוח הפחת.״

בורי מצדו ממשיך לפרסם את הניתוחים שלו ב-Substack שלו, Cassandra Unchained. הוא טוען שהיפר-סקיילרים ידווחו על הוצאות פחת בחסר בהיקף של יותר מ-175 מיליארד דולר בין 2026 ל-2028. ג'ים צ'אנוס, מוכר שורט ידוע, הביע חששות דומים.

ומה עם הישראלים?

בפוסט הזה אין חברות ישראליות במוקד, אבל הוויכוח רלוונטי מאוד לתעשייה כאן. סקטור השבבים הישראלי, חברות ה-AI המקומיות ומרכזי הפיתוח של ענקיות הטכנולוגיה — כולם תלויים במידה כזו או אחרת בבריאות של שוק ה-AI. אם בורי צודק, ההשפעה תורגש גם בתל אביב.

שני הצדדים מסכימים על דבר אחד: אם OpenAI או Anthropic ייכשלו, אף אחד לא מוגן. השאלה היחידה היא כמה זמן ייקח לשוק להבין את זה.