Cisco: שיא הכנסות מ-AI והמשקיעים מוכרים בגלל שולי רווח

אז Cisco שוברת שיאים, ה-AI פורח, והמשקיעים... מוכרים. נשמע מוזר? בואו נבין מה קרה כאן.

Cisco סגרה את הרבעון הרביעי של שנת הכספים 2026 עם הכנסות שיא של 17.25 מיליארד דולר - עלייה של 18% לעומת השנה שעברה, ומעל לתחזיות האנליסטים שעמדו על 16.82 מיליארד. הרווח למניה (Non-GAAP) הגיע ל-1.22 דולר, לעומת צפי של 1.17 דולר. הרווח הנקי קפץ ב-51% ל-3.9 מיליארד דולר. בשנת הכספים כולה, ההכנסות טיפסו ב-12% לשיא של 63.3 מיליארד דולר.

מי מזיז את המחט? AI, ועוד איך

הסיפור הגדול הוא תשתיות AI. מנוע הצמיחה המרכזי של Cisco - מגמנט הרשתות, שכולל ציוד למרכזי נתונים של AI - רשם הכנסות של 9.79 מיליארד דולר, עלייה של 28% לעומת השנה שעברה ומעל לתחזיות. חברות הענן הענקיות - ה-Hyperscalers - הוציאו 4 מיליארד דולר ברבעון האחרון לבדו, ו-9.3 מיליארד דולר לאורך השנה כולה.

מנכ"ל Chuck Robbins לא מתחבא מאחורי סיסמאות. בשיחת האנליסטים הוא קרא לזה "Networking Supercycle" - סופר-מחזור ברשתות - שנגרם מאימוץ מואץ של בינה מלאכותית אגנטית.

המספרים מדברים בעד עצמם: תשתיות AI ל-Hyperscalers היוו פחות מ-2% מההכנסות בשנת 2025. ב-2026 זה כבר הגיע ל-6%. בשנה הקרובה Cisco מכוונת ל-7.5 מיליארד דולר, שהם כ-10% מסך ההכנסות. בשנתיים בלבד, נתח ה-AI הפך מפרומיל לעשירית מהעסק. זה שינוי מבני, לא יחסי ציבור.

התחזית: 15% צמיחה ב-2027

Cisco לא עוצרת. התחזית לרבעון הנוכחי עומדת על הכנסות של 18-18.2 מיליארד דולר - מעל הצפי של 16.8 מיליארד. לשנת הכספים 2027: הכנסות של 72.2-73.4 מיליארד דולר ורווח של 5.05-5.11 דולר למניה - צמיחה של כ-15% בהכנסות וכ-17% ברווח. אלה שנתיים רצופות של האצת צמיחה, אחרי שב-2025 החברה גדלה רק ב-5%.

הגידול בהזמנות מרשים במיוחד: הזמנות מוצרים צמחו ב-35% ברבעון, והזמנות מוצרי רשת ב-40% - הרבעון השמיני ברציפות של צמיחה דו-ספרתית בתחום הזה. בנוסף, Cisco השיגה שלושה "design wins" חדשים עם Hyperscalers ברבעון האחרון.

אז למה המניות צנחו?

השורה התחתונה - במובן הרע של הביטוי. שולי הרווח הגולמי (Non-GAAP) ירדו ל-66.3%, לעומת 68.4% לפני שנה - ירידה של 210 נקודות בסיס. שולי הרווח הגולמי של מוצרים ירדו ב-270 נקודות בסיס ל-64.8%.

הסיבה? הרכב החומרה. תשתיות AI ל-Hyperscalers מבוססות על ציוד פיזי - מערכות Silicon One ואופטיקה - וזה נושא שולי רווח נמוכים יותר מאשר תוכנה. הכנסות התוכנה אמנם צמחו ב-11% ל-6.2 מיליארד דולר, אבל הרבה יותר לאט מגל החומרה שמסביב.

והלחץ לא הולך להיעלם. Cisco כבר מדריכה שולי רווח גולמי של 65-66% ברבעון הנוכחי - נמוך ממה שזה עתה דיווחה.

מה זה אומר על המניה?

המשקיעים, שראו את המניה עולה ביותר מ-60% מתחילת השנה, לקחו רווחים. המניה ירדה 8.4% במסחר שאחרי הסגירה, ל-113 דולר. המכפיל ירד מכ-24 ל-כ-22 על הרווח המונחה החדש.

Cisco עדיין מחזירה כסף למשקיעים: 12.7 מיליארד דולר בדיווידנדים ורכישות מניות בשנת הכספים 2026, והעלתה את הדיווידנד זו השנה ה-15 ברציפות. התשואה על הדיווידנד: כ-1.5%.

אז מה בעצם קרה כאן?

הסופר-מחזור אמיתי - הצמיחה מהירה יותר ממה ש-Cisco ראתה בשנים האחרונות, והרווחים צומחים מהר יותר מההכנסות למרות לחץ השוליים. אבל ככל שנתח החומרה גדל, שולי הרווח ימשיכו להידחס. השאלה היא אם המשקיעים מוכנים לשלם 22 דולר על כל דולר רווח כשאיכות הרווח יורדת. בינתיים, נראה שהתשובה היא: קצת פחות ממקודם.