חשש בקרב משקיעים: האם נובה ממצה את צמיחתה בעידן ה-AI?

מהפכת ה-AI נותנת דחיפה אדירה ליצרניות השבבים, ומפיחה תחרות עזה בין ענקיות כמו Google ו-NVIDIA. בישראל, שלוש מניות מרכזיות בסקטור המוליכים למחצה נסחרות במדד TA-35: Nova, Tower Semiconductor ו-Camtek. משקלן הכולל עומד על 12%, והן משפיעות רבות על ביצועיו של המדד. מניות אלה מציגות מתאם גבוה עם קרנות סל אמריקאיות העוקבות אחר סקטור השבבים, כמו SMH ו-SOXX, אך Nova היא היחידה מביניהן המוחזקת ישירות על ידי חלק מקרנות אלו.

למרות ההייפ סביב ה-AI, משקיעים חוששים ש-Nova הגיעה לגבול הצמיחה שלה. החברה, מובילה עולמית בתחום המטרולוגיה לייצור שבבים, רשמה תוצאות שיא ברבעון השלישי, אך צופה יציבות בהכנסות וברווחים ברבעון הרביעי. בהמשך נסקור את הרקע, ההשפעה על ישראל והנתונים המעוררים דאגה.

השפעת NVIDIA על הכלכלה הישראלית

NVIDIA, עם שווי שוק של 4.35 טריליון דולר, היא המובילה העולמית בסקטור. בשבוע שעבר פרסמה החברה תוצאות לרבעון שהסתיים ב-26 באוקטובר: הכנסות של 57 מיליארד דולר, רווח תפעולי של 36 מיליארד דולר (שולי רווח של 63%) ורווח נקי של 31.9 מיליארד דולר. הצמיחה נרשמה למרות איסור מכירת שבבים מתקדמים לסין. לרבעון הנוכחי צופה החברה הכנסות של 65 מיליארד דולר ורווח נקי של 36 מיליארד דולר.

עיקר המכירות (51.2 מיליארד דולר) הגיעו ממעבדים גרפיים (GPU) לחוות שרתים וממוצרי קישוריות, כולל 43 מיליארד דולר ממכירות GPU ו-8.2 מיליארד דולר מקישוריות – רובן מהפעילות בישראל בעקבות רכישת Mellanox ב-2020. NVIDIA היא החברה המשפיעה ביותר על הכלכלה הישראלית, עם מכירות R&D הגבוהות ביותר. היא מעסיקה למעלה מ-5,000 עובדים בישראל, רובם בתחום המחקר והפיתוח, והכמות צפויה לגדול. בחמש שנים מאז הרכישה, חולקו למעלה ממיליארד מניות חסומות, כ-10% מהן לעובדים ישראלים – בשווי נוכחי של כ-18 מיליארד דולר, עם הערכה של 5-10 מיליארד דולר ערך ממשי.

NVIDIA מעריכה שהוצאות על חוות שרתים ל-AI יגדלו מ-700 מיליארד דולר השנה ל-3-4 טריליון דולר עד 2030. כמובילה הבלתי מעורערת בתחום ה-GPU, צמיחה בביקוש תומכת בהכנסותיה. מנייתה נסחרת במכפיל רווח של 34 על רווחי הרבעון האחרון (שנתיים). תרחיש זה חיובי לישראל, אך האטה או תחרות עלולים לפגוע בה.

קרנות סל ומתאם עם מניות ישראליות

קרנות הסל הגדולות על שבבים הן SMH (VanEck, 35.6 מיליארד דולר, עוקבת אחר MVIS US Listed Semiconductor 25 Index, NVIDIA 18.8%) ו-SOXX (iShares, 16.7 מיליארד דולר, NYSE Semiconductor Index, NVIDIA 7.5%). Nova כלולה ב-SOXX, עם החזקה של 136 מיליון דולר. קרן ממונפת SOXL (Direxion, 13 מיליארד דולר) מחזיקה 77 מיליון דולר ישירות ב-Nova, ועוד חשיפה דרך חוזי SWAP. המסחר הער בקרנות מגביר את מתאם התנודתיות ומגדיל את הביקוש למניות כמו Nova. בעתיד, אולי Tower ו-Camtek ייכנסו גם הן.

מניות השבבים זינקו בשנתיים האחרונות על רקע ציפיות ל-AI, אך NVIDIA נשארת במרכז. חברות אחרות עדיין לא נהנות מהכנסות מהותיות מ-AI, לצד ספקיות משלימות ולקוחות כמו OpenAI ו-Google.

עסקי Nova: חסם כניסה גבוה ומחזוריות

Nova מספקת פתרונות מטרולוגיה: מדידת חומרים, ממדים ואנליזה כימית לצורך בקרת תהליכים בייצור שבבים מתקדמים. שילוב חומרה-תוכנה יוצר חסם כניסה גבוה, אשר קריטי בעידן ה-AI.

הכנסות מושפעות ממחזורי שבבים, ו-Nova מקדימה אותם. בשנת 2023 נרשמה ירידה של 9% ל-518 מיליארד דולר. הצפי לשנת 2025: 878 מיליארד דולר – זינוק דו-שנתי של 70%, בעיקר מביקוש לבקרה מתקדמת המקצרת זמני הרצה ומגדילה תפוקה. AI מאיץ את ההתאמה לטכנולוגיות חדשות.

הצמיחה היא בעיקר אורגנית, יחד עם רכישות: ancosys (ינואר 2022, 90 מיליון דולר) לניתוח כימי ואריזה; Sentronics (פברואר 2025, 60 מיליון דולר) לבדיקות מארזים.

תמהיל לקוחות וגיאוגרפיה: תלות באסיה

השוק ריכוזי: 5 לקוחות גדולים מהווים יותר מ-50% מהמכירות בשלוש השנים האחרונות. פירוט גיאוגרפי של המכירות בשנת 2024: 20% טייוואן (TSMC), 18% קוריאה (Samsung), 39% סין, 14% ארה"ב, ו-9% משאר העולם. צפי לסין בשנת 2025: 30%. קיימת תלות גבוהה במזרח אסיה.

האטה בצמיחה: סימני אזהרה

ברבעונים האחרונים נרשמה צמיחה רבעונית של 3% (רבעון 2 לעומת רבעון 1), ו-2% (רבעון 3 לעומת רבעון 2). הצפי לרבעון 4 הוא 215-225 מיליון דולר (ברבעון 3 עמד על 224.6 מיליון דולר) – מה שמצביע על עצירה בצמיחה. בנוסף, קיימת ירידה בשיעורי הצמיחה השנתיים.

אין תחזית מעבר לרבעון 4. הצפי לשנת 2026: צמיחה נוספת ממעבדים, אריזות ו-DRAM; צמיחת שוק הציוד תעמוד על כ-5%, עם פוטנציאל גבוה יותר כתוצאה מה-AI. קיים חשש שמחזור חיובי קרוב לסיום.

רווחיות והערכת שווי

ברבעונים 1-3: רווח תפעולי של 66-69 מיליון דולר, רווח נקי של 64-65 מיליון דולר (non-GAAP כולל תשלומי מניות). הנתונים לרבעון 4 צפויים להיות דומים.

שווי שוק: 9.5 מיליארד דולר, מכפיל רווח של 36.5 על רווח צפוי ל-2025. נכסים פיננסיים בסך 1.6 מיליארד דולר, אג"ח להמרה בסך 750 מיליון דולר (ללא ריבית, המרה ב-320 דולר, עד 2030). עסקה לפיצוי דילול: תשלום של 51.8 מיליארד דולר.

Nova היא מובילה עולמית, וקופת המזומנים שלה מאפשרת רכישות. המניה הכפילה את ערכה פי 3 בשלוש שנים, אך היא תלויה במחזורים – סימן מקדים לשינויים.

סיכום: הזדמנויות וסיכונים

בום ה-AI תורם לישראל דרך NVIDIA ומניות כמו Nova, Tower ו-Camtek. יחד עם זאת, האטה בצמיחת Nova מעוררת חשש. מכפיל גבוה מוצדק רק אם הצמיחה תימשך. השוק מתמחר שינויים טכנולוגיים לאחר זינוקים חדים.