Morgan Stanley: ב-100 דולר למניה, ה-AI של SpaceX שווה אפס
אנליסטים ב-Morgan Stanley מעריכים שברגע שמחיר מניית SpaceX יגיע ל-100 דולר, שווי חטיבת ה-AI שלה יעמוד על אפס בעיני המשקיעים. החטיבה, שכוללת את Grok ו-Cursor, הפסידה 2.47 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026 — פי שלושה מההכנסות. למרות זאת, 80% מהאנליסטים עדיין ממליצים לקנות.
הצניחה שמחקה טריליון
כמעט חודשיים עברו מאז ההנפקה ההיסטורית של SpaceX לפי שווי של 86 מיליארד דולר, ומי שרכש מניות ביום הראשון כבר מכיר את הכאב: המניה נסחרה בשיא ב-201.80 דולר, וביום שישי האחרון ננעלה על 115.07 דולר — ירידה של 28.5% ממחיר ההנפקה שעמד על 160.95 דולר. בשיא, שווי השוק של החברה עמד על כ-3 טריליון דולר. היום? כ-2 טריליון. טריליון דולר התאדו תוך קצת יותר מחודש.
מה אנליסטים באמת חושבים על ה-AI?
כאן נכנס לתמונה דוח שפרסם ביום שישי האחרון Adam Jonas, אנליסט בכיר ב-Morgan Stanley — אחת מחמשת הבנקים שהובילו את ההנפקה. Jonas טוען שברגע שהמניה תגיע ל-100 דולר (והוא מעריך שזה יקרה כבר בחודש הבא, כשיפוגו מגבלות ה-lock-up על מחזיקי מניות מוקדמים), המחיר יגלם הערכה של אפס — ואפילו ערך שלילי — לחטיבת הבינה המלאכותית של החברה.
"רוב המשקיעים שאנחנו מדברים איתם מפחיתים משמעותית את הערך של Grok ו-Cursor", כתב Jonas ללקוחותיו. "רבים מעריכים את ה-AI באפס או אפילו בערך שלילי, בגלל דרישות הון גבוהות ביחס לפעילויות החלל והקישוריות, כלכליות לא ודאיות, וכמות זמן ניהולית עצומה שמושקעת בתחום".
המספרים שמסבירים למה
בואו נסתכל על הדו"חות הרבעוניים של SpaceX לרבעון הראשון של 2026, כי שם הסיפור האמיתי:
קישוריות (Starlink): הכנסות של 3.26 מיליארד דולר, עלויות של 2.07 מיליארד, רווח תפעולי של 1.19 מיליארד. הפרה החולבת של החברה.
שיגורים לחלל: הכנסות של 619 מיליון דולר, עלויות של 1.28 מיליארד, הפסד תפעולי של 662 מיליון. SpaceX כבר שולטת ב-80% מהשוק הגלובלי להעברת מסות למסלול — קשה לראות מאיפה הצמיחה מגיעה.
בינה מלאכותית: הכנסות של 818 מיליון דולר, עלויות של 3.29 מיליארד דולר, והפסד תפעולי של 2.47 מיליארד דולר. כן, קראתם נכון — ההפסד גדול פי שלושה מההכנסות.
ב-2025 כולה, פעילות ה-AI (שכוללת בין היתר את Grok) רשמה הכנסות של 3.2 מיליארד דולר. אבל בלי חלוקה ברורה של הוצאות ריבית וחובות בין החטיבות, אי אפשר להגיע למספר רווח נקי מדויק לכל חטיבה — מה שרק מוסיף לערפל.
מה יקרה כשה-lock-up יפוג?
Jonas מעריך שמשקיעים רבים מצפים לירידה נוספת, במיוחד לקראת פקיעת המגבלות על מכירת מניות מוקדמים. אבל הוא עצמו ממשיך להחזיק בדירוג "קנייה" עם מחיר יעד של 300 דולר — השלישי בגובהו מבין 33 אנליסטים שעוקבים אחרי המניה. יותר מ-50% ממחיר היעד שלו מבוסס על החטיבה שמשקיעים אחרים מעריכים באפס.
כ-80% מהאנליסטים בוול סטריט עדיין ממליצים לקנות, עם מחיר יעד ממוצע של כ-232 דולר. Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup ו-JPMorgan — כולם ממליצים על קנייה. אבל Jonas, שבעבר היה בולט במיוחד כשור על Tesla ועבר בשנה שעברה לסקר AI ורובוטים הומנואידים, מודה בבעיה: "הנתק בין סנטימנט דובי גובר לבין יסודות עסקיים שלא ממש השתנו יוצר נקודת כניסה אטרקטיבית".
התחרות הולכת ומחריפה
מעבר למספרים היבשים, יש פה בעיה מבנית. בתחום השיגורים, SpaceX כבר מונופול דה-פקטו — קשה לגדול מעבר ל-80% נתח שוק. בתחום ה-AI, התמונה הפוכה: התחרות ענקית, סין מוציאה מודלים חדשים וזולים יותר כל חודש, וההוצאות על תשתיות (capex) גבוהות בצורה שקשה להצדיק ביחס להכנסות.
המשקיעים בוול סטריט עברו לאחרונה רוטציה מחברות שמתחייבות להוציא מאות מיליארדים על תשתיות AI — על רקע אי-ודאות מאקרו-כלכלית ומתחים גיאופוליטיים. SpaceX נכנסה לשוק עם הבטחה גדולה, אבל בינתיים המציאות נראית אחרת.
בסופו של דבר, השאלה היא לא אם ל-Elon Musk יש חזון מלהיב — תמיד יש לו. השאלה היא כמה כסף אמיתי החטיבה הזו מפסידה, ולכמה זמן המשקיעים יהיו מוכנים לממן את זה. בינתיים, 100 דולר למניה הם לא תרחיש דמיוני — וה-AI של SpaceX עלול להיות הדבר הכי יקר שאי פעם שווה אפס.