ההנפקה של Anthropic: שווי של עד 1.4 טריליון דולר

אם חיפשתם רגע שבו שוק ה-AI עוצר לנשום, זה כנראה הוא. Anthropic, החברה שמאחורי Claude, פרסמה תשקיף מעודכן ומתכוונת להפוך לאחת החברות הציבוריות היקרות בהיסטוריה. המספרים הגדולים כבר על השולחן: 825 מיליון מניות בטווח מחירים של 70 עד 78 דולר, גיוס של עד 64.35 מיליארד דולר ושווי מוערך של עד 1.405 טריליון דולר על בסיס fully diluted. אם תשאלו את וול סטריט, מדובר בהנפקה עם משמעות עצומה לכל ענף ה-AI.

אבל מתחת למספרים היפים יש סיפור מורכב. לפני שבועות ספורים דובר על שווי של כ-2 טריליון דולר, והשווי הזה ירד. בשבוע שעבר מניות ה-AI חטפו מכה, והמשקיעים התחילו לשאול שאלות קשות. לכן הטווח הנוכחי משקף זהירות רבה יותר: בין 1.02 ל-1.4 טריליון דולר. עדיין ענק, אבל פחות חלום.

מה בעצם קורה כאן?

Anthropic הגישה תשקיף S-1 ומתכננת להיסחר בנאסד״ק תחת הטיקר ANT. לפי הדיווחים, החברה צפויה להיפגש עם משקיעים גדולים כבר השבוע, וההערכה היא שהמסחר יתחיל ביום חמישי או שישי בשבוע הבא. זה קצב מהיר, במיוחד כשמדובר בחברה בת חמש שנים בלבד.

אבל ההנפקה הזו היא לא רק אירוע פיננסי. היא מבחן אמון אמיתי בשוק ה-AI כולו. ג'ים קריימר מ-CNBC אמר את זה בפשטות: ״בלי זה, אני לא רואה איך מניות ה-AI יכולות להתאושש באמת״. הוא הוסיף שזה עשוי להיות ״אחד מה-IPOs הגורליים בהיסטוריה״. למה הוא מתכוון? כי המיליארדים שנשפכים על שבבי AI ומרכזי נתונים תלויים בכך שחברות כמו Anthropic ייצרו מספיק הכנסות כדי להצדיק את ההשקעות. אם ההנפקה הזו תיכשל, כל השרשרת עלולה לרעוד.

המספרים שמאחורי ההנפקה

בואו נפרק את העסקה:

• 825 מיליון מניות בטווח של 70 עד 78 דולר למניה.
• גיוס של עד 64.35 מיליארד דולר בהנפקה עצמה.
• עסקה פרטית של 26 מיליארד דולר עם AMD, Broadcom, Google, Micron, Microsoft, Nvidia ו-TSMC. כלומר, החברות שמוכרות ל-Anthropic את השבבים והתשתית הופכות גם לבעלות מניות. זה לא רק קשר של ספק ולקוח, אלא שותפות אסטרטגית.
• סך גיוס פוטנציאלי של עד 90.4 מיליארד דולר אם כוללים את שתי העסקאות.
• שווי של עד 1.405 טריליון דולר על בסיס fully diluted, לעומת 965 מיליארד דולר בהנפקה פרטית במאי.

המניות בעסקה הפרטית לא יירשמו למסחר ולא יהיו כפופות להסכמי lock-up עם החתמים. זה פרט טכני, אבל משמעותי: המשקיעים האלה יכולים למכור מוקדם יותר, וזה מוסיף עוד נזילות לשוק.

איך Anthropic עושה כסף?

המודל העסקי שלה די ברור, אבל שווה לפרק אותו. יש שני מנועים מרכזיים:

1. אימון מודלים – החברה משקיעה הון עתק בפיתוח מודלי שפה גדולים. כל דור חדש מאפשר יכולות ותהליכי עבודה חדשים.
2. מכירת גישה – אחרי שהמודל מאומן, Anthropic מוכרת גישה אליו דרך API, פלטפורמה ואפליקציות כמו Claude.ai, Claude Code ו-Claude Cowork.

ההכנסות מבוססות בעיקר על צריכה ארגונית, לפי מספר טוקנים שכל ארגון צורך. זה אומר שההכנסות גדלות ככל שהשימוש במודלים מתרחב – ואז הכסף הזה מושקע חזרה באימון הדור הבא. לופ חכם.

המספרים שמספרים סיפור אחר

למרות ההתלהבות, יש גם צד פחות נעים. בדוחות האחרונים של Anthropic, ההכנסות זינקו ל-16.2 מיליארד דולר במחצית השנה שהסתיימה ביוני, לעומת 1.1 מיליארד דולר בתקופה המקבילה שנה קודם. צמיחה מטורפת. אבל ההפסד לפני מס גם זינק: מ-12.9 מיליארד ל-80.7 מיליארד דולר. כן, קראתם נכון. החברה מפסידה סכומים שלא נראו כמותם בחברות טכנולוגיה צעירות.

זה לא בהכרח דבר רע לקראת ההנפקה. אמזון הפסידה כסף שנים לפני שהפכה למכונת רווחים. אבל זה כן מעלה שאלות: כמה זמן המשקיעים יסכימו לממן את המרוץ הזה? והאם ההכנסות יצמחו מהר מספיק כדי לכסות את עלויות התשתית המטורפות?

למה זה קורה עכשיו?

התזמון לא מקרי. בשבוע שעבר נערכו בחירות האמצע בארה״ב, והנאסד״ק ירד בחדות על רקע חששות שהקונגרס בהנהגת הדמוקרטים עשוי להאט את פיתוח ה-AI ואת בניית מרכזי הנתונים. יש גם פחדים רחבים יותר: האם כל הכסף שנשפך ל-AI בסופו של דבר ישתלם?

Anthropic לא ממתינה שהשוק יירגע. היא מתקדמת עם ההנפקה למרות התנודתיות בשוק. זה מהלך אמיץ, אבל גם מחושב: אם היא תצליח לגייס 64 מיליארד דולר ולקבל שווי של טריליון פלוס, היא תהיה אחת החברות הציבוריות היקרות בעולם. אם לא, זה עלול לסמן נקודת מפנה לכל הסקטור.

מה זה אומר לכם?

אם אתם בהייטק הישראלי, בין אם בסטארטאפ או בחברת ענק, ההנפקה הזו נוגעת לכם ישירות. Anthropic היא אחת הלקוחות הגדולים של שבבי Nvidia, של תשתיות AWS ו-Google Cloud, והשבבים שלה מיוצרים ב-TSMC. אם היא תגייס הון בהיקף כזה, יהיה בכך סימן לכך שהביקוש לתשתיות AI לא צפוי לרדת בקרוב. חברות ישראליות שמפתחות כלים לניהול עומסי AI, אופטימיזציה של מודלים או אבטחת API יכולות למצוא פה שוק חדש.

מצד שני, אם ההנפקה תתפוצץ, האווירה בשוק עלולה להשתנות מהר. סטארטאפים שמסתמכים על גיוסי ענק ירגישו את זה ראשונים. אז אולי כדאי לעקוב ביום חמישי הקרוב.

מה הלאה?

Anthropic צפויה להיפגש עם משקיעים השבוע, והמסחר ב-ANT יחל כבר בשבוע הבא. בינתיים, כולם מחכים לראות איך השוק יגיב. ההערכות מדברות על שווי שבין 1.02 ל-1.4 טריליון דולר, תלוי בכמה המשקיעים יאמינו בסיפור. זה טווח רחב, והוא משקף את חוסר הוודאות.

בין אם אתם משקיעים, מפתחים או סתם עוקבים אחרי תעשיית ה-AI, ההנפקה הזו היא רגע מכונן. לא כל יום רואים חברה בת חמש שנים שמנסה להפוך לאחת היקרות בהיסטוריה – ולעשות זאת בזמן שכל השוק מסתכל ורועד.

הסיכון ברור, והפרס עצום. נראה איך זה נגמר.