האם הערכת השווי של Nvidia בסכנה? המומחים מזהירים ממחזורי הוצאות על תשתיות AI

המעמד הדומיננטי של Nvidia בשוק השבבים ל-AI – והפוטנציאל לסיכונים ב-2026

חברת Nvidia (NVDA) הפכה לאחת החברות המשמעותיות ביותר בעולם הטכנולוגיה בזכות שליטתה המוחלטת בשוק השבבים המיועדים לעיבוד בינה מלאכותית. בעוד שתחזיות הצמיחה של החברה מרשימות מאוד ונתמכות בביקוש אדיר לפתרונות שלה, לא מעט אנליסטים ומשקיעים מצביעים על אתגרים פוטנציאליים שעלולים להשפיע על המניה ב-2026, במיוחד לאור הסיכונים סביב מחזורי ההוצאות על תשתיות AI.

הצמיחה המטאורית: נתוני היסוד שמושכים את המשקיעים

• צמיחת הכנסות מסחררת: Nvidia דיווחה על עלייה של 62% בהכנסות ברבעון האחרון, שהגיעו ל-57 מיליארד דולר. עיקר הצמיחה מגיע מהחטיבה לפתרונות Data Center, שנהנית מביקוש חסר תקדים.
• מחזורי מכירה גבוהים: המעבדים מסדרת Blackwell, הכוללים את השבבים המתקדמים של החברה, נמכרים במהירות עוד לפני תאריך הייצור המתוכנן.
• שולי רווח מרשימים: שולי הרווח התפעולי של החברה הרקיעו לשיא של 63%, בדומה לגידול הניכר בשולי הרווח הגולמי שהינו כ-70%.
• חסמי כניסה ויתרון תחרותי: Nvidia מנצלת את מערכות ה-CUDA ופלטפורמת התוכנה המשולבת שלה כדי להישאר המובילה הבלעדית ברוב המקרים של אימון מודלי AI.

לאור נתונים אלו, Nvidia מוערכת בשוק של יותר מ-4.4 טריליון דולר, וצפויה להמשיך ליהנות מצמיחה מהירה ב-2026.

הסיכון המחזורי: האם הביקוש לשבבי AI עלול להאט?

אחד הנושאים המרכזיים העומדים לפתחה של החברה הוא האופי המחזורי של ההוצאות על תשתיות AI. לדברי אנליסטים:

1. חשש מרווחיות עתידית: הערכות כאלו מבוססות על היסטוריה של מחזורי הוצאות בהיי-טק, שבהם שלב ההתרחבות התשתיתית מתאפיין בביקוש גבוה לטווח קצר, ואחריו האטה משמעותית.
2. התמודדות עם תחרות גוברת: כיום, Nvidia נהנית מיכולת לקבוע מחירים גבוהים עקב היעדר חלופות אמיתיות. עם זאת, חברות כמו Alphabet ו-Amazon כבר מפתחות שבבים ייעודיים משלהן (TPU ו-Trainium בהתאמה) לשימוש פנימי בענן – מה שעלול לפגוע בהכנסותיה של Nvidia בטווח הבינוני.
3. קשיים אצל לקוחות מרכזיים: דיווחים על האטה בתוכניות ההתרחבות של חברות כמו Microsoft ו-OpenAI מעלים תהיות לגבי עומס הביקושים הצפוי בשנים הקרובות. אין לשכוח כי OpenAI נזקקה להמוני מיליארדים במימון כדי לעמוד בהוצאות התשתית המיועדות.

חששות הערכה: ה-P/E הגבוה מול הציפיות הגבוהות

החשש המרכזי של שוק ההון מתמקד בהערכה הגבוהה של המניה:

• יחס P/E של 43: שעומד גבוה בהשוואה לממוצע השוק ולערכים היסטוריים של החברה עצמה, במיוחד לאור גודלה הנוכחי (שווי שוק ענק של מעל 4 טריליון דולר).
• אתגר המסה: המהפכה הטכנולוגית שמניעה את הביקוש לשבבים של Nvidia מחייבת השקעות ענק שענקים כמו Microsoft ו-Amazon משקיעים בפיתוח תשתיות הענן שלהן. אנליסטים טוענים כי יש גבול לסכומים שיוקצו לתחום זה ללא ירידה בתשואות.
• זינוק בהיצע השבבים: מספר חברות, ביניהן גם AMD, מעלות את הקצב בייצור שבבים מתקדמים, וצפויות לצמצם את הפער ביכולות לעומת מוצרי Nvidia בשנים הקרובות. ניצול מיטבי של ייצור מוגבר עלול ללחוץ את המחירים כלפי מטה.

תחזיות אנליסטים ל-2026: צומת קריטי לצמיחה עתידית

למרות החששות, רבים מתייחסים ל-2026 כשנה מכרעת שתכריע את המשך הצמיחה של Nvidia:

• חוזקות עתידיות: מעבר לתשתיות AI, השקעות עודפות של חברות אמריקאיות ואירופאיות בתשתיות תומכות AI (כגון אוטונומיה, IoT ו-HPC) ימשיכו לייצר ביקוש גבוה.
• פוטנציאל מהמזרח: דווקא לאור מגבלות הסחר עם סין, חברות רבות מדווחות על צורך במעבר לספקים אמינים יותר כמו tsmc (ש-Nvidia היא אחת מלקוחותיה הגדולים) – מה שיכול לייצר עוד מוקדי צמיחה.
• הכנסות צפויות בהיקף של 100 מיליארד דולר לרבעון: נתון המצוין על ידי המנכ"ל ג'נסן הואנג כצעד הגיוני אל מול הביקושים למוצרי החברה.

האיום מתחרות אלטרנטיביות: Google, Amazon ו-tsmc

• שבבים מותאמים אישית: ענקיות טכנולוגיה כמו Google משקיעות בפיתוח שבבים ייעודיים למטרות פנימיות (Google TPU), דבר שחוסך להן תלות ב-Nvidia ומפחית את העלויות.
• שחקניות מרכזיות בעולם השבבים: חברות כמו tsmc שולטות בייצור השבבים עצמם, והיכולת שלהן לייצר בכמויות ולהפחית עלויות מספקת ללקוחותיהן יתרון במחיר. במקביל, חברת ASML שולטת בייצור מערכות הליתוגרפיה המתקדמות הדרושות לייצור שבבי AI.
• ענקיות תוכנה: חברות מוכוונות תוכנה כגון Palantir משתמשות בשבבי Nvidia באופן נרחב, אך יכולות לנצל גם פתרונות של מתחרותיה אם אלו יציעו ביצועים טובים יותר. מצב כזה עשוי לדלל את רווחיותה של Nvidia.

סיכום הסיכונים

המהפכה הטכנולוגית סביב AI הביאה להערכת יתר פוטנציאלית של מניית Nvidia, הנובעת מציפיות מופרזות לצמיחה עתידית. האתגרים המרכזיים של החברה ב-2026 צפויים לכלול:

1. האטה אפשרית במחזור ההוצאות על תשתיות AI בניהול תאגידי הענק.
2. הצטמצמות שולי רווח לאור תחרות גוברת ותפיסת נתח שוק על ידי חברות מתחרות.
3. תגובת השוק ליחס ה-P/E הגבוה עם צינון הביקושים – דבר שעלול להוביל לתנודתיות חדה במחירי המניה.

חשוב לציין כי למרות החששות, מרבית האנליסטים לא צופים "התרסקות" אלא האטה בקצב הצמיחה – כזו שתביא להתאמת מחיר המניה לערכים מציאותיים יותר. דו"חות עדכניים מצביעים כי הצפי לרווחים לרבעון הראשון של 2026 מהווה עלייה של 40% ביחס לתקופה המקבילה בשנה שעברה.

לסיכום, בעוד ש-Nvidia ממשיכה להוביל את דור השבבים הבא עבור AI, המשקיעים חייבים להבין את מורכבותו של שוק זה ולהגיב בהתאם לרמת הסיכון שהם מוכנים לקחת בשנה הקריטית של 2026.