דירוג האשראי של Oracle צנח בגלל הימור ענק על AI

Oracle נמצאת במרחק נגיעה מלהפוך לבעלת דירוג "זבל" — וזה קרה בגלל ההימור הכי גדול שלה בשנים האחרונות: בניית מרכזי נתונים ענקיים לבינה מלאכותית.

ב-9 ביולי, S&P Global Ratings הורידה את דירוג האשראי של Oracle מ-BBB ל-BBB-. זו הדרגה האחרונה לפני שמשקיעים מוסדיים רבים מפסיקים לקנות את האג"ח שלך. באותו זמן בדיוק, פרמיית הסיכון על החוב של Oracle — מדד ה-Credit Default Swap — הגיעה לשיא של 198.23 נקודות בסיס, ושברה את השיא הקודם שעמד על 198.18 ממרץ האחרון. במילים פשוטות: שוק האג"ח מתמחר סיכון הולך וגובר ש-Oracle לא תעמוד בהתחייבויותיה.

כמה כסף Oracle שורפת?

המספרים מאחורי ההורדה הם לא פחות ממדהימים.

בשנת הכספים 2026 (שהסתיימה במאי 2026), Oracle הוציאה 55.7 מיליארד דולר על הוצאות הון (CapEx) — רובו המכריע לטובת בניית מרכזים ל-AI. לשם השוואה, זה סכום שמתקרב לתקציב הביטחון של ישראל לכמה שנים טובות. באותה שנה, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עמד על 32 מיליארד דולר — עלייה של 54% משנה לשנה. אבל למרות הצמיחה הזו, Oracle שרפה את הכל ואפילו יותר: תזרים המזומנים החופשי שלה היה מינוס 23.7 מיליארד דולר.

ולא מדובר בנקודה חריגה בגרף. S&P מעריכה שבשנת הכספים 2027, הוצאות ההון יקפצו ל-90-95 מיליארד דולר, וגרעון תזרים המזומנים החופשי יתרחב לכ-42 מיליארד דולר. נכון לסוף שנת הכספים 2026, Oracle כבר נשאה על עצמה חוב של כמעט 130 מיליארד דולר.

אז למה בעצם Oracle עושה את זה?

כי היא רוצה לנצח במרוץ ה-AI.

Oracle בנתה בשנים האחרונות אסטרטגיה שמתמקדת במכירת כוח מחשוב ענן ללקוחות AI — חברות שצריכות המון GPU כדי לאמן ולהריץ מודלים. וזה עובד: עסקי הענן של Oracle צמחו ב-93% ברבעון הרביעי של 2026 לעומת השנה הקודמת. ההכנסות השנתיות עלו ב-17% ל-67.4 מיליארד דולר, והרווח הנקי לפי GAAP קפץ ב-37% ל-17.1 מיליארד דולר.

בנוסף, ה-Backlog — ההזמנות החתומות שעדיין לא סופקו — הגיע ל-638 מיליארד דולר, עלייה של 363% משנה לשנה. זה מספר שאמור להרגיע כל משקיע, אלא שיש בעיה אחת גדולה.

הבעיה: תלות בלקוח אחד

כמחצית מתוך אותם 638 מיליארד דולר מגיעים מלקוח בודד: OpenAI. כן, החברה שמאחורי ChatGPT, שעדיין לא רווחית בעצמה, ושנתמכת על ידי השקעות ספקולטיביות מקרנות הון סיכון ופרייבט אקוויטי.

S&P ציינה מפורשות שתלות היתר הזו מסוכנת: אם OpenAI תתקשה לממן את ההתחייבויות שלה, Oracle עלולה להישאר עם מרכזי נתונים שנבנו לביקוש שלא יגיע. זו הסכנה החדה ביותר במאזן של החברה כרגע.

מה קורה בשוק?

השוק כבר מתמחר את הסיכון. מניית Oracle נפלה ביותר מ-35% מהשיא, ומגיעה לשפל של 52 שבועות של כ-121.50 דולר — ירידה של כ-63% מהשיא של 345.72 דולר. שווי השוק התכווץ לכ-365 מיליארד דולר. לשם השוואה, שווי ההחזקות של לארי אליסון ב-Oracle צנח בכ-230 מיליארד דולר מאז ספטמבר 2025.

אג"ח החברה נסחרות בתשואות שמתקרבות ל-BB (רמת זבל) ולא ל-BBB (רמת השקעה): אג"ח ל-10 שנים מניבות כ-6.4%, לעומת עקומת BBB שעומדת על 5.7%. השוק מדבר: הוא לא מאמין ש-Oracle נשארת בדירוג השקעה אמיתי.

Moody's, חברת הדירוג השנייה, שמרה אמנם על דירוג גבוה יותר, אבל עם אופק שלילי — כלומר ייתכן הורדה נוספת בטווח הקרוב.

תוכנית הגיוס: 45-50 מיליארד דולר

Oracle הודיעה בפברואר שהיא מתכננת לגייס 45-50 מיליארד דולר בשנת 2026 באמצעות שילוב של חוב והון. החברה כבר מכרה אג"ח ב-25 מיליארד דולר בפברואר, והיא מתכננת הנפקת מניות נוספת של 20 מיליארד דולר בהמשך השנה — מה שמדלל את בעלי המניות הקיימים. עם חוב של כ-117 מיליארד דולר במדד האג"ח הקונצרניות של Bloomberg, Oracle היא מנפיקת האג"ח הלא-פיננסית השנייה בגודלה בארה"ב אחרי Amazon.

מנכ"ל Oracle, ספרא קאץ, אמר לאחרונה שהחברה מחויבת לשמור על דירוג השקעה. "זו העדיפות העליונה שלנו בהקצאת הון," נמסר מהחברה. אבל אנליסטים בשוק פחות בטוחים שזה אפשרי בלי לשלם מחיר כבד.

"הם צריכים להחליט: לאכזב את משקיעי האג"ח או את משקיעי המניות?" אמר אנדרו וולס, מנהל ההשקעות הראשי ב-SanJac Alpha.

ההקשר הרחב: כל התעשייה שורפת מזומן

Oracle לא לבד. חברות ה-Hyperscaler — Alphabet, Microsoft, Amazon ו-Meta — מוציאות יחד יותר מ-800 מיליארד דולר השנה על השקעות AI, ומתכננות לחרוג מ-1.2 טריליון דולר ב-2027. לשם השוואה, תקציב הצבא האמריקאי ל-2027 עומד על 961 מיליארד דולר.

אבל יש הבדל קריטי: ל-Alphabet למשל היה תזרים מזומנים חופשי של כ-73 מיליארד דולר בשנה שעברה. ל-Microsoft יש דירוג אשראי Triple-A — גבוה יותר משל ממשלת ארה"ב. ל-Oracle, לעומת זאת, אין את הריפוד הפיננסי הזה, והיא מנסה להדביק את הפער עם חוב.

לפי Bank of America, הוצאות ההון הכוללות של חמש חברות הטכנולוגיה הגדולות עולות על תזרים המזומנים החופשי שלהן. חברות שבמשך שנים עבדו עם מעט הון מושקע, הפכו כעת לכאלו שצורכות הון כמו חברות אנרגיה מסורתיות כמו Exxon Mobil ו-Chevron.

מה זה אומר על השוק?

חלק מהאנליסטים מתחילים לדבר על הקבלה לבועת הדוט-קום. סאוויטה סוברמניאן, האסטרטגית הראשית של Bank of America, ציינה של-Hyperscalers יש מודלים עסקיים מוצקים יותר מאשר לחברות האינטרנט של שנות ה-2000, אבל "הצורך המאסיבי בהלוואות הוא קצת מלחיץ."

אם ההשקעות ב-AI לא יניבו את התשואה המצופה, או ששיעורי הריבית יעלו ויהפכו את החוב ליקר יותר, החברות האלו עלולות להיקלע למצוקה אמיתית. IBM כבר סיפקה תזכורת לכך: המניה שלה צנחה ב-25.2% ביום אחד — הנפילה החדה ביותר מאז שנות ה-60 — אחרי שמנכ"ל החברה, ארווינד קרישנה, הודה שהחברה "לא חזתה את גודל הפניית ההון" למרכזי AI.

ל-Oracle יש עדיין קלף חזק: ה-Backlog העצום. אם ההכנסות החתומות האלו אכן יומרו למזומן בקצב סביר, החברה עשויה לצאת מהמשבר הזה חזקה. אבל אם OpenAI — הלקוח שמחזיק מחצית מה-Backlog — תיכנס לקשיים, התמונה תהיה שונה לגמרי.

בינתיים, שוק האג"ח כבר מצביע ברגליים — ו-Oracle צריכה להחליט אם ההימור על AI שווה את הסיכון להגיע לדרגת זבל.