CME דוחה חוזים עתידיים לשכירת שבבי AI
CME דוחה את ההשקה של חוזים עתידיים על שכירת שבבי AI של Nvidia ל-9 בנובמבר, בגלל היעדר מחיר שוק מוגדר. פערים של עד 50% בין מדדי מחיר מתחרים יוצרים סיכון למשקיעים ולמלווים בתחום תשתיות ה-AI, כפי שמראה הבחירה הישראלית ב-Nebius.
בורסת הסחורות של שיקגו דחתה את ההשקה של חוזים עתידיים על שכירת שבבי AI — ולא מדובר בעיכוב טכני. הרגולטור האמריקאי (CFTC) האריך את הבדיקה עד ה-9 בנובמבר, ו-CME דחתה את ההשקה בלי תאריך חדש. הסיבה? אף אחד לא יודע להגיד באמת כמה עולה שעת שימוש בשבב כמו H100 או B200 של Nvidia.
למה זה משנה? חברות ענן ומשקיעים רצו להשתמש בחוזים האלה כדי לגדר סיכונים מפני שינויי מחירים. חברה חוששת מירידת מחיר? מוכרת חוזים. סטארט-אפ חושש מעלייה? קונה. אבל הבעיה פשוטה: אין מוצר סטנדרטי. בניגוד לחבית נפט, "שעת שבב H100" משתנה בין ספקים, תנאים ומחירים. FastGPU בדקה 27 ספקים ומצאה טווח מחירים של 1.95 עד 10 דולר לשעה — חלקם מחייבים שכירה של מכונה שלמה, וחלקם מאפשרים ללקוחות אחרים להצטרף.
המקרה הישראלי: Nebius במרכז כשרשות החדשנות הישראלית בחרה ב-Nebius להקים את מחשב העל הלאומי, היא הבטיחה הנחה של 30% "ממחיר השוק". אבל מחיר שוק כזה לא קיים באמת. אז הרשות הגדירה אותו לפי ממוצע משלושה אתרים — אחד מהם שייך ל-Nebius עצמה. כיום, מסלול השוברים מפנה ישירות לאתר של Nebius, שם המחיר "יפורסם מעת לעת". זה כמו לקנות דירה לפי הערכת שמאי שעובד אצל המוכר.
מלחמת המדדים ארבע חברות מתחרות על תפקיד "מחיר השוק", וכל אחת מודדת אחרת. Silicon Data, הבחירה של CME, אוספת אלפי רשומות מחיר ביום ומאזנת במודל חשאי. Ornn, הבחירה של ICE (הבעלים של NYSE), סופרת רק עסקאות שבוצעו ומפעילה זירת מסחר שעסקאותיה נכנסות למדד. ב-20 באוקטובר, Silicon Data תמחרה שעת B200 ב-6.14 דולר, בעוד Ornn תמחרה ב-9.16 דולר — פער של כמעט 50%. כלכלנים מ-HEC Montréal השוו מדדים שבועיים ל-H100 ומצאו מתאם נמוך, מה שאומר שגידור לפי מדד אחד לא באמת מגן עליך.
סיכון בסיס: דוגמה מעשית נניח שחברת ענן מצפה להשכיר שבבים ב-5 דולר לשעה, ומוכרת חוזים במחיר הזה. בפועל, המחיר יורד ל-3 דולר, אבל המדד שהחוזה עוקב אחריו יורד רק ל-4.50. החוזה מכסה רבע מההפסד — את השאר החברה סופגת. זה סיכון בסיס, והוא עלול להיות יקר.
ההשפעה על שוק החוב חברות כמו CoreWeave, Lambda ו-Nebius לוו כסף כדי לקנות שבבים מ-Nvidia ולהשכירם. ההלוואות נפרעות לאורך שנים, אבל אין מחירון ברור לשנים עתידיות. בהסכם ההלוואה של CoreWeave, החברה מחשבת "בתום לב" אם ההכנסות יכסו את החוב — משפט שגורם לנושים לחשוש. אג"ח של CoreWeave, שהונפקו ביוני בתשואה של 9.625%, כבר נסחרות בתשואה של כ-15%. שוק החוב בתחום ה-AI התקרר משיא של 113 מיליארד דולר ביוני ל-23 מיליארד בספטמבר.
אז מה הלאה? המדד שינצח ייכנס לחוזי שכירות ולחישובי אשראי. חברה שהכנסותיה זזות כמו המדד תגדר בזול ותלווה בזול; אחרת תישאר חשופה. מי שמשקיע בתשתיות AI צריך לעקוב אחרי מלחמת המדדים הזו — היא תקבע מי מוגן מפני ירידת מחירים, ומי יגלה את זה רק כשהמחיר ייפול.