החברה הישראלית JFrog התאוששה, אבל המספרים עוד לא מדביקים
החברה הישראלית JFrog, שאיבדה חצי משוויה אחרי ההכרזה של Anthropic על Myth, חזרה לשווי של 11.5 מיליארד דולר ונסחרת במכפיל הכנסות של כמעט 20 — מול ממוצע של 4 בתעשיית התוכנה. בעוד שבועיים היא תפרסם דו״חות אחרי תחזית צנועה של 650 מיליון דולר לשנה כולה, והמשקיעים יחפשו האצה ושיפור ברווחיות.
ב־20 בפברואר השנה, רבע שעה אחרי פתיחת המסחר בניו יורק, נמכרו בבהלה 12 מיליון מניות של JFrog. 700 מיליון דולר משווי השוק נמחקו באותו בוקר — סכום שהיה מוחק את רוב הסטארטאפים שאתם מכירים בשווי המלא שלהם, וכל זה תוך דקות. שלומי בן חיים, מנכ״ל החברה הישראלית, סיפר שחשב אז שהסיפור של החברה נגמר.
שמונה חודשים אחר כך התמונה הפוכה לגמרי. המניה נסחרת סביב 92 דולר, אחרי שכבר ביקרה אפילו ב־100 דולר, והשנה היא כבר בתשואה חיובית של 55% — יותר מכל המדדים. בשווי הנוכחי שלה, 11.5 מיליארד דולר, JFrog שווה כמו Monday ו־Nice ביחד, ומדורגת בין חמש חברות ההייטק הישראליות הגדולות בנאסד״ק: לפניה רק Palo Alto, Elbit, Tower ו־Check Point. וכל זה קורה כשהיא קטנה יותר מ־Monday, Nice, Wix ו־Check Point כמעט בכל פרמטר — מהכנסות ועד מספר עובדים.
אז מה קרה בפברואר?
הטריגר היה ההכרזה של Anthropic על Myth, מודל AI חדש שמוצא פרצות אבטחה בתוכנות ובמערכות מחשב. מניות הסייבר נפלו באותו יום מחשש ש־Myth ישנה את כללי המשחק וחברות הסייבר כבר לא יהיו נחוצות. JFrog, אגב, היא לא בדיוק חברת סייבר — עד אותו יום היא נחשבה חברת Software as a Service, וסבלה יחד עם כל חברות התוכנה הישראליות מהסנטימנט השלילי בגזרה, בעיקר בגלל איום ה־AI.
בין דצמבר 2025 לבין אותו יום מקולל בפברואר, המניה קרסה ב־50% לשפל של כ־34 דולר — בדיוק כמו Monday, Wix ו־Nice. בדיעבד, אגב, Myth התגלתה דווקא כנקודת מפנה חיובית לענף: השתוללות סוכני ה־AI של OpenAI חשפה חולשות, והלקוחות והמשקיעים הבינו שדווקא בעקבות ההתפתחות של המודלים צריך את חברות האבטחה יותר מאי פעם. גם ענקיות כמו Salesforce הראו עמידות בדו״חות.
אלא ש־JFrog קיבלה יחס אחר לגמרי. המשקיעים התחילו לתמחר אותה לא כ־SaaS קלאסי: היא נסחרת במכפיל הכנסות של כמעט 20, בעוד Nice, Wix ו־Monday נמצאות במכפילי הכנסות חד־ספרתיים נמוכים מאוד, ותעשיית התוכנה כולה נסחרת בממוצע סביב מכפיל 4. גם בניהול ההון היא שמרה על פרופיל נמוך: תוכנית רכישה עצמית צנועה יחסית של 300 מיליון דולר, שעוד לא מומשה במלואה, וללא פיטורים.
איך קוד של סוכנים הפך למנוע צמיחה
JFrog נוסדה ב־2008 והונפקה בתקופת הקורונה, ב־2021 — אחת הראשונות שצלצלו בפעמון המסחר המסורתי הרחק מניו יורק, מאולפן מאולתר במחסן שבמשרדים, עם מסך ירוק. המוצר המקורי שלה איפשר לבצע עדכוני גרסה ללא מגע יד אדם. אחרי ההנפקה היא עשתה כמה רכישות חכמות של סטארטאפים ישראליים, שהכניסו אותה גם לבדיקת הקוד עוד בזמן הכתיבה. בקיץ 2024 היא רכשה את QWAK בעסקת מזומן ומניות, וקיבלה איתה כ־45 עובדים עם ניסיון ב־AI — כוח האדם הכי מבוקש ויקר היום בשוק.
היום המוצרים שלה נחשבים ל־System of Record — התואר שמפריד בין חברות התוכנה שהחלימו מהחורף לבין אלה שעדיין מדשדשות: טכנולוגיה שיושבת מספיק עמוק בארגון, עד שאף אחד לא מנסה להחליף אותה מחשש לפגיעה בתהליכים קריטיים.
והנה מה שיפה בסיפור: אימוץ כלי הפיתוח מבוססי ה־AI דווקא הגדיל את הביקוש לתוכנה שלה. היום נכתב הרבה יותר קוד על ידי סוכנים, ללא מגע יד אדם — וגם הרבה יותר ממנו, כי סוכן עובד מהר יותר ממתכנת אנושי. הקוד הזה מועד לפורענות, והוא חייב לעבור לקבצים בינאריים — וכאן JFrog נכנסת: עוקבת אחרי המתרחש, מנטרלת פעולות זדוניות ומקדמת הלאה רק את התוכנה התקינה. זה בדיוק סוג החומה שחסכה ממנה להיפגע מהתקרית ההיא, שבה סוכני AI של OpenAI חדרו למערכות של פלטפורמת Hugging Face, שנמכרה מאז ל־Nvidia. עבור JFrog, ה־AI הוא איום — אבל כנראה יותר מזה, הזדמנות.
המספרים שמאחורי המכפיל
ברבעון השני של 2026 JFrog רשמה הכנסות של 164 מיליון דולר — קצב צמיחה שנתי של 29%. זה יפה, אבל כשנסחרים במכפיל הכנסות של 20, ההכנסות צריכות לגדול הרבה יותר מזה. אחד היתרונות שלה מול Monday, למשל: היא לא חייבה את הלקוחות לפי מספר עובדים או מושבים, אלא לפי צריכת משאבים, נפח אחסון ומדדים נוספים. כלומר, גם אם הלקוח לא מגייס מפתחים חדשים, נפח התוכנה והעדכונים שהוא מייצר גדל — והתשלום גדל איתו.
בסוף הרבעון השני היו לחברה 6,600 לקוחות, ובהם Netflix, PayPal, Barclays, Airbus, Uber ו־Qualcomm — פיזור רחב מאוד בין תעשיות. שיעור השימור הגיע לשיא של 121%, מה שאומר דבר אחד פשוט: הלקוחות הקיימים מגדילים את השימוש.
אבל יש גם צד שני. התחזית לרבעון השלישי הייתה מתונה מאוד, עם הכנסות דומות לאלה של הרבעון הקודם, וההכנסות בשנה כולה אמורות להסתכם ב־650 מיליון דולר — צמיחה של 22% לעומת 2025. לשם השוואה, גם Monday וגם Nice עוברות את רף מיליארד הדולר; Nice רווחית מאוד, ו־Monday צומחת בקצב דו־ספרתי יפה. JFrog עדיין לא רווחית: היא רשמה הפסד תפעולי של 13 מיליון דולר ברבעון השני. חצי מההפסד בתקופה המקבילה — אבל עדיין נתון מאכזב לחברה ותיקה כל כך.
בעוד שבועיים יתפרסמו הדו״חות, והם יצטרכו לספק בדיוק את מה שהמשקיעים מחפשים: האצה בצמיחה ושיפור ברווחיות.
בינתיים השוק משלם על ההבטחה. המספרים יצטרכו להדביק אותה, אחרת מישהו סופר מכפילים.