התפטרותו של ג'נסן הואנג מפילה את Nvidia ב-13%

יש שבועות שבהם שוק שלם מחזיק את הנשימה בגלל חברה אחת. זה היה אחד מהם: Nvidia איבדה כמעט 13% מערכה בשבוע מסחר אחד, בעוד שמדד S&P 500 דווקא טיפס 2.5% והנאסד"ק הוסיף 2.3%. זאת לא קריסה של סקטור — זאת חברה אחת שספגה מכה קשה דווקא כשהמנוע העסקי שלה מעולם לא עבד טוב יותר.

מה בעצם קרה שם

הסערה החלה ביום שני, עם דיווחים שהדירקטוריון של Nvidia בוחן את הקשר של המנכ"ל ג'נסן הואנג עם אישה שנחשדה בריגול לטובת סין. בהמשך דווח על רומנים עם שתי עובדות בחברה, והשבוע נגמר בהתפטרות של הואנג ביום חמישי. קולט קרס, סמנכ"לית הכספים הוותיקה, מונתה למנכ"לית זמנית. המניה ירדה עוד 2% ביום שישי, ו-Nvidia רשמה את רצף ההפסדים השבועי הארוך ביותר שלה מאז 2012.

המספרים שלא זזו לשום מקום

בצד העסקי, הרבעון האחרון היה כמעט מושלם: 96.2 מיליארד דולר בהכנסות, מתוכם 89 מיליארד דולר הגיעו מדאטה סנטרס. תעשו את החשבון — 92.5% מכלל ההכנסות הגיעו משרתים בחדרי שרתים.

תרגום לשפת יומיום: כמעט 93 סנט מכל דולר שנכנס לקופה מגיעים מלקוחות שמאמנים מודלים ומריצים אינפרנס, ולא ממי שקונה כרטיס מסך להרכבה בבית. גיימרים הם כבר לא הלקוחות של Nvidia; הם הסיבה שהחברה קיימת, לא הסיבה שהיא שווה את מה שהיא שווה.

איך בכלל הגענו לכאן

קשה להפריז בתרומה של הואנג לעולם ה-PC. GeForce 256 ב-1999 הוא זה שהפך את המונח GPU למושג, ומשם הגיעו שיידרים ניתנים לתכנות, ray tracing בזמן אמת, DLSS ו-neural rendering. אבל ההישג הגדול באמת היה ההבנה ש-GPU יכול לעשות הרבה יותר מלצייר משחקים: CUDA, שיצאה ב-2006, פתחה את המעבדים של Nvidia לחישוב כללי — וזו התשתית שעליה נבנתה כל מהפכת ה-AI.

הבעיה היא שאותה הצלחה בדיוק דחקה את הגיימרים לשוליים. מחזורי הכרייה של הקריפטו היו תצוגה מקדימה מכוערת של מה קורה כשמישהו עם כסף אמיתי על השולחן רוצה כרטיסי גרפיקה יותר ממה שגיימרים רוצים אותם. ה-AI לקח את זה שלב אחד הלאה, ולו רק בגלל קנה המידה: מרכזי נתונים לא קונים כרטיסים מהמדף, אבל הביקוש שלהם משפיע על השקעות בייצור, על שרשרת האספקה ועל סדרי העדיפויות של החברה.

מה אומרים בשוק

האנליסטים לא ממהרים להספיד את מסחר ה-AI. דניאל ניומן אמר השבוע שהסחר ב-AI נותר יציב למרות הרוחות הנגדיות, ואסטרטג השקעות אחר תיאר את Nvidia כ"רקמת החיבור" של הסחר הזה — כלומר, החוליה שמחברת בין כל השאר.

גם בקרנות הסל יש קולות דומים. דייב מאזה, מנכ"ל Roundhill Investments, טען בראיון שההיגיון דווקא עשוי לעבוד לטובת הביג טק: "אם ניכנס לסביבה שבה אנשים לא יכולים לסמוך על Nvidia, הם יחפשו מקורות אחרים לשבבים האלה, כי הם צריכים אותם". הוא הוסיף שהחברות ההיפרסקייליות דווקא עשויות להרוויח, כי היכולת לספק קומפיוט הופכת יקרה יותר כשהביקוש קיים.

הסביבה הזאת, אגב, לא בהכרח ורודה. קרן Neocloud של Roundhill נסחרת 39% מתחת למחיר ההשקה שלה באוגוסט 2026, בין היתר בגלל חששות לגבי חוסן המאזנים — וזאת בזמן של-Nvidia עצמה יש תפקיד במימון הבנייה הזאת. CoreWeave רשמה את היום הטוב ביותר שלה מאז אפריל 2025 אחרי הדוח, ואילו Nebius צנחה אחרי הדוח שלה.

"Nvidia בלי ג'נסן היא Nvidia שאנשים לא ירצו להחזיק"

המשפט הזה, של ג'ים קריימר, הוא במידה רבה הלך הרוח של השבוע. הוא הוריד את Nvidia לדירוג של החזק, השווה את המצב לאפל שאחרי סטיב ג'ובס, והביע אמון בקרס. אבל הוא גם נתן לבעלי המניות הוותיקים עצה מאוד לא רגשנית: "אם אתם מהמיליונרים האלה, אל תהפכו למאה-אלפנים". במקביל, הוא בנה תוכנית לצאת מהפוזיציה ב-Intel ולפתוח פוזיציה ב-AMD — בין היתר מתוך הנחה שהטלטלה ב-Nvidia תפתח פתח ל-AMD לקחת נתח שוק ב-GPU, וגם בגלל ביקוש ל-CPU שמריץ סוכני AI בחדרי השרתים.

מה הלאה

המבחן הבא מגיע מהר: Nvidia מדווחת ביום שלישי בערב. וברקע, מאקרו שלא עוזר לאף אחד — מדד המחירים ליצרן באוקטובר הראה עלייה שנתית של 6.5%, הגבוהה ביותר מזה כמעט ארבע שנים, מה שמגביר את החשש מהעלאות ריבית נוספות. הריבית, ולא השבבים, היא שהפעילה את הלחץ ביום שישי.

אז מה השורה התחתונה? השוק עדיין מאמין ל-AI. הוא פשוט מפסיק להאמין שכל התשובה נמצאת אצל חברה אחת — בדיוק כשהאדם שדחף אותה לשם יורד מהבמה.

המעיל העור יצא מהבניין. הדאטה סנטרס נשארו.