תשואות האג״ח מאיימות לפוצץ את בועת ההשקעות ב-AI

בשבועות האחרונים, שוק האג״ח הממשלתיות בעולם חווה טלטלה שמאיימת על אחד הטרנדים החמים ביותר בהיי-טק: ההשקעות המסיביות בבינה מלאכותית. אם אתם עוקבים אחרי השווקים, אתם יודעים שתשואות האג״ח האמריקאיות ל-30 שנה קפצו ל-5.33% – שיא של 19 שנים. אבל זה לא רק בארה״ב: ביפן, התשואה ל-10 שנים הגיעה לשיא של שלושה עשורים, ובגרמניה וצרפת – לרמות שלא נראו מאז 2011 ו-2008, בהתאמה. העלייה הזו מפעילה לחץ כבד על מניות הטכנולוגיה ומעלה חששות כבדים שה-AI, עם כל ההבטחות, עלול להתברר כבועה שמחכה להתפוצץ.

אז מה בעצם קרה כאן?

הסיפור מתחיל, כמו הרבה דברים בכלכלה, עם כסף זול שהפך ליקר. במשך שנים, ממשלות בעולם – מארה״ב, עם יחס חוב-תוצר של יותר מ-100%, דרך צרפת, שמתקרבת ל-120%, ועד יפן, שעוברת את רף ה-200% – הצליחו ללוות בקלות יחסית, כי השווקים לא הענישו אותן על החובות התופחים. אבל עכשיו, החגיגה נגמרת. החששות מאינפלציה מתמשכת, נטל החוב האמריקאי שעולה על 40 טריליון דולר ותלות גוברת באנרגיה – כל אלה דוחפים את התשואות למעלה.

אבל יש טוויסט: אנליסטים רבים מצביעים על גורם נוסף, אולי המרכזי – קדחת ההשקעות בבינה מלאכותית. ענקיות הטכנולוגיה, המכונות hyperscalers, מגייסות מאות מיליארדי דולרים באמצעות מכירת אג״ח כדי לממן תשתיות AI כמו מרכזי נתונים וציוד חומרה. לפי נתונים, גיוסי האג״ח הקונצרניות בארה״ב עלו ב-27% ברבעון הראשון של השנה, בהובלת אותן חברות AI. Krishna Guha, ראש תחום כלכלה ואסטרטגיית בנקים מרכזיים ב-Evercore ISI, הסביר ש״חוב hyperscaler איכותי הוא מתחרה קרוב לחוב ממשלתי, ומשקיעי ערך יחסי מחפשים לבודד את סיכוני המנפיק ולהפחית סיכונים מאקרו״. המשמעות: ככל שחברות AI לוו יותר, הן מגדילות את ההיצע בשוק האג״ח, מה שמעלה את התשואות על כל החוב – כולל הממשלתי.

איך זה משפיע עליכם, עובדי ההיי-טק?

חשבו על זה ככה: חברות AI עוברות ממימון מזומן חופשי לחוב. He Siyao, מנהל קרן ב-HSBC Jintrust Fund Management, ציין ש״עליית תשואות האג״ח האמריקאיות לוחצת על שווייהם של נכסי סיכון. עבור מניות, AI הופך לרגיש יותר לריבית, כי מימון התעשייה עובר ממזומן חופשי לחוב״. אם הריבית עולה, עלויות הגיוס גדלות, וזה עלול להאט את קצב ההשקעות בתשתיות AI שאתם בונים או עובדים עליהן. מניות טכנולוגיה עם שוויים מתוחים – כמו אלה שנסחרו על סמך הבטחות לרווחים עתידיים – נמצאות בסיכון מיידי.

ב-Wall Street, החשש הוא מהתפוצצות בועה. המדדים S&P 500 ו-Nasdaq ירדו בשבוע האחרון ב-1.43% ו-2.05%, בהתאמה, ומדד ה-AI trade הפך לתנודתי במיוחד. משרד האוצר האמריקאי ניסה להתערב באמצע השבוע, כשהודיע על הכפלת היקף רכישות האג״ח הארוכות בניסיון לרסן את התשואות. התשואות ירדו זמנית והמניות עלו, אבל ההקלה הייתה קצרת מועד – עד סוף השבוע, התשואות חזרו לעלות בגלל מחירי נפט גבוהים וחששות אינפלציה.

מה באמת בסכנה?

אם התשואות יישארו גבוהות, זה עלול לשנות את כללי המשחק. השקעות AI, שדרשו הון עתק, יהפכו לפחות כדאיות כלכלית. חברות ייאלצו לשלם יותר על חוב, מה שיאריך את הזמן עד לרווחיות ויערער את האמון של משקיעים. עבורכם, זה אומר שאולי נראה האטה בגיוסים, קיצוצים בפרויקטים או ירידה בערכן של האופציות. הכלכלה האמריקאית, שהפתיעה בחוסן שלה בשנים האחרונות, עלולה להתמודד עם אתגר חדש: תחרות גוברת על הון גלובלי מצד ענקיות ה-AI.

בסופו של דבר, השווקים מגלים שגם ה-AI, עם כל החדשנות, לא חסין מפני כוחות הכלכלה הבסיסיים – חוב, אינפלציה וציפיות. אם הבועה תתפוצץ, זה יכאב לכולם, ממשקיעים ועד מתכנתים.