Nvidia במכפיל 21: למה אנליסטים מהמרים עליה דווקא עכשיו

אינפלציה של 4.2% במאי — הגבוהה ביותר בשלוש שנים — ומדד המחירים עדיין רחוק מהיעד של 2%. הפדרל ריזרב, שהותיר את הריבית בחצי הראשון של 2026, עשוי להיאלץ להעלות שוב. בעולם הנורמלי, זה אומר "בריחה" ממניות צמיחה גבוהות, כולל מניות AI, לכיוון השקעות שמרניות יותר. אבל החדשות האחרונות מהוול סטריט מספרות סיפור קצת יותר מורכב.

מדד השבבים (PHLX Semiconductor Index) רשם את הרבעון הטוב אי פעם עם עלייה של 88% ברבעון השני של 2026. במקביל, מדד "שבעת המופלאים" — ענקיות הטכנולוגיה שמובילות את הוצאות ה-AI — דווקא נחלש. מיקרוסופט ירדה ביותר מ-20% מתחילת השנה. האם הפיצול הזה מסמן את סוף בועת ה-AI, או דווקא את השלב הבא?

Nvidia ב-21x: הזדמנות או מלכודת?

בואו נדבר קודם על Nvidia. החברה, שמובילה את שוק ה-GPU למרכזי נתונים, נסחרת כיום במכפיל של כ-21 על הרווחים הצפויים השנה. נשמע גבוה? תחשבו שוב.

אנליסטים צופים שההכנסות והרווח למניה של Nvidia יגדלו בקצב שנתי מצטבר (CAGR) של 46% בין 2026 ל-2029. אלה קצבי צמיחה שאמורים להצדיק מכפילים גבוהים הרבה יותר. בפועל, המכפיל הנוכחי דווקא מגביל את החיסרון — גם אם אינפלציה גבוהה או חששות מהעלאות ריבית יגרמו לנסיגה במניות צמיחה, Nvidia נסחרת במחיר שמגלם ערך משמעותי.

החברה גם ממשיכה לחזק את המיצוב שלה. ה-Rubin GPUs הבאים, שיתמזגו עם מעבדי ה-Vera, ימשיכו לחזק את ההובלה. מעבר לכך, Nvidia נהנית משלושה מנועי צמיחה ברורים: שוק ה-agentic AI שצומח במהירות, עלייה בהוצאות ממשלתיות על פתרונות AI, ואימוץ מוגבר של השבבים שלה בכלי רכב אוטונומיים.

המתחרים קיימים — AMD ובתוכם Broadcom עם שבבים מותאמים אישית — אבל אף אחד לא מאיים על ההובלה של Nvidia ב-GPU כלליים למרכזי נתונים בעתיד הנראה לעין.

השוורים של התשתיות: מעבר ל-Nvidia

אבל הסיפור הגדול של 2026 הוא לא רק Nvidia. מה שמשתנה הוא מי מרוויח מה-AI trade.

Broadcom, למשל, לא מייצרת GPU כמו Nvidia אלא שבבים מותאמים אישית (ASICs) שמאיצים inference — כלומר את השימוש במודלים קיימים, לא את האימון. זה שוק צומח מהר יותר.

המספרים מרשימים: מכירות שבבי AI של Broadcom זינקו ב-65% בשנת הכספים 2025 והגיעו ל-20 מיליארד דולר. החברה צופה שמכירות שבבי AI יגיעו ל-100 מיליארד דולר עד 2027 — 58% מההכנסה הצפויה של 172 מיליארד דולר. אנליסטים צופים קצב צמיחה שנתי מצטבר של 53% בהכנסות ו-66% ברווח למניה בין 2025 ל-2028.

נכון, המכפיל של 41 על הרווחים גבוה יותר מ-Nvidia. אבל ה-exposure לשוק ה-inference, שצפוי לצמוח מהר יותר, מצדיק את הפרמיה — ובעיקר מציע גיוון לתיק.

ויש שחקנים חדשים שמפתיעים. Qualcomm, שנחשבת לחברת שבבים למובייל, חתמה לאחרונה על שלוש עסקאות ענק עם היפר-סקיילרים (ענקי מחשוב ענן) וצופה שהכנסות משבבי מרכזי נתונים יגיעו ל-5 מיליארד דולר ב-2027 ול-15 מיליארד דולר ב-2029. זה מזערי יחסית לשוק של טריליון דולר, אבל הכניסה של Qualcomm למשחק מראה שה-AI trade כבר לא שייך רק לשחקנים הוותיקים.

מיקרוסופט: הזדמנות ב-19x?

הסיפור של מיקרוסופט שונה בתכלית. המניה ירדה ביותר מ-20% מתחילת השנה, בין השאר בגלל חששות מהוצאות עתק על תשתיות AI. אבל כשמסתכלים על המספרים, התמונה משתנה.

מיקרוסופט נסחרת כעת במכפיל של 19 על הרווחים הצפויים לשנת הכספים 2027 (שהחלה ביולי). לשם השוואה, מדד S&P 500 נסחר במכפיל 21.5. כלומר, ענקית ה-AI נסחרת בזול יותר מהמדד הרחב — בזמן שהיא צומחת בקצב של 18% ברבעון האחרון, מהר יותר מהממוצע.

אז מה קורה כאן בעצם?

הפיצול הנוכחי בשוק מרתק. חברות שמוציאות מיליארדים על תשתיות AI — אמזון, אלפבית, מטא ומיקרוסופט — מוערכות השנה בהוצאות קפיטל של עד 725 מיליארד דולר, עלייה של 100% לעומת 2025. אנליסטים של ג'יי.פי. מורגן מציינים שההוצאות האלה צפויות לעבור את התוצר הלאומי הגולמי של יפן עד סוף העשור.

משקיעים מגיבים בחשש: למה לשלם ל"מחפשי הזהב" אם אפשר לקנות את "המעדרים"? חברות השבבים והתשתיות — Nvidia, Broadcom, Micron, SK Hynix — נהנות מהדרישה, בזמן שההוצאות של ההיפר-סקיילרים מעוררות חשש.

אבל ג'יי.פי. מורגן מציע שני תסריטים:

התסריט האופטימי: ההיפר-סקיילרים מתחילים לייצר הכנסות משמעותיות מ-AI, מה ש"ישלים" את הפער מול חברות השבבים.

התסריט הפסימי: ההיפר-סקיילרים מתחילים לקצץ בהוצאות — מה שפוגע בחברות השבבים ויוצר אפקט דומינו.

נכון לעכשיו, הבנק נוטה לתסריט הראשון.

מה זה אומר למשקיע הישראלי?

אם אתם עובדים בתעשיית ההייטק הישראלית, אתם מכירים את הדינמיקה הזאת מקרוב. הרבה חברות סטארטאפ ישראליות בונות מוצרים שרצים על התשתיות האלה — בין אם זה Nvidia GPUs, שירותי ענן של AWS ו-Azure, או שבבים מותאמים של Broadcom.

השאלה הגדולה היא לא אם ה-AI trade ימשיך, אלא מי ירוויח ממנו. נכון לעכשיו, חברות השבבים והתשתיות מובילות — והן נסחרות במחירים שמגלמים עדיין צמיחה משמעותית. מניות כמו Nvidia ב-21x רווחים או מיקרוסופט ב-19x מציעות יחס סיכוי-סיכון מעניין, גם בסביבה של אינפלציה גבוהה.

השווקים באסיה מספרים סיפור דומה: Samsung Electro-Mechanics עלתה ב-660% בחצי הראשון של 2026, Kioxia היפנית ב-631%, ו-Kingboard Laminates מהונג קונג ב-535%. אלה חברות שמייצרות את הרכיבים שמרכיבים את מרכזי הנתונים — substrates, קבלים, חומרים ללוחות מעגלים. ה-AI trade מתפשט הרבה מעבר לעמק הסיליקון.

השורה התחתונה

אינפלציה גבוהה וחשש מהעלאות ריבית הם תמיד סיכון למשקיעים. אבל הנתונים מראים שמניות ה-AI — ובעיקר חברות השבבים והתשתיות — מציעות ערך משמעותי במחירים הנוכחיים. Nvidia ב-21x רווחים עם צמיחה צפויה של 46% בשנה, מיקרוסופט ב-19x עם צמיחה שמנצחת את השוק, ו-Broadcom עם חשיפה חזקה לשוק ה-inference — כולן מציעות פוטנציאל לעלייה משמעותית בשלוש השנים הקרובות.

ה-AI trade אולי מתבגר, אבל הוא לא נגמר. הוא פשוט עובר מ"מי בונה" ל"מי מספק את הכלים".