מייקל בורי מהמר נגד בועת ה-AI
מייקל בורי, שהרוויח הון מהימור נגד שוק המשכנתאות ב-2008, קנה אופציות שורט על Micron ו-Nebius — עם ציפייה לירידות של יותר מ-50% עד יוני 2027. סטיב אייזמן, גם הוא מ״השורט הגדול״, דוחה את התרחיש וטוען שהביקוש לשבבים חזק מדי. עם זאת, שניהם מודאגים מהתלות ב-OpenAI וב-Anthropic, שעלולה להפוך לחוליה החלשה.
מייקל בורי חזר. האיש שהרוויח מאות מיליוני דולרים מההימור נגד שוק המשכנתאות האמריקאי ב-2008 מפנה עכשיו את האש שלו למטרה חדשה — תעשיית הבינה המלאכותית.
בסוף ספטמבר, בורי שינה את תיק ההשקעות שלו וקיצר את לוח הזמנים. הוא סגר פוזיציות שורט מסוימות, ובמקום זה קנה put options (אופציות מכר) על Micron ו-Nebius — שתי חברות שחשופות מאוד לשוק שבבי הזיכרון ולתשתיות מרכזי הנתונים. מחירי המימוש של האופציות מצביעים על ציפייה לירידות של יותר מ-50% במחירי המניות. האופציות פגות ביוני 2027, מה שמרמז שבורי חושב שהנפילה תגיע הרבה יותר מוקדם ממה שהשוק מתמחר כרגע.
למה דווקא Micron ו-Nebius?
שתי החברות האלה יושבות על הצומת הרגיש ביותר בשרשרת ה-AI. Micron מייצרת שבבי זיכרון למרכזי נתונים — המכירות שלה מזנקות כי הביקוש עולה על היצע הייצור, מה שמאפשר לה לגבות פרמיה גבוהה. אבל אם הביקוש יירד, או אם ייצור מוגבר מסין ילחץ את המחירים למטה, החגיגה נגמרת. המשקיעים כרגע מצפים שההיצע ידביק את הביקוש עד 2028, אבל ירידה בביקוש יכולה להביא את השוק לשיווי משקל הרבה יותר מוקדם.
Nebius, חברת neocloud שמשכירה כוח מחשוב, בונה תשתיות data center וגובה תשלום גבוה מלקוחות. אם הביקוש ל-GPU יירד, הפרמיה שהיא יכולה לגבות תצנח — כי שרת GPU ב-data center של Nebius לא מציע שום הבדל לעומת שרת ב-AWS או Google Cloud. לחברה ממונפת מאוד, שעובדת עם נכסים שערכם מופחת במהירות, זו עלולה להיות בעיה רצינית.
בורי קנה puts על Micron סביב מחיר מימוש של $500 — כרגע המניה נסחרת מעל $1,070. ב-Nebius, מחירי המימוש של ה-puts הם דו-ספרתיים — בעוד המניה נסחרת מעל $240. שני התרחישים מתמחרים קריסה של יותר מ-50%. הוא גם קנה puts על מניות AI נוספות וקרנות סל עם מועדי מימוש בספטמבר ובדצמבר.
מה הניע את בורי לשנות את לוח הזמנים?
בורי הושפע ממאמר של Ares Management שמצביע על הבעייתיות שבמערכת הקשרים של שוק ה-AI. הטענה המרכזית: הכנסות מ-AI צריכות לכסות את הוצאות ההון העצומות של התעשייה. אם תהיה אכזבה — חברות יפנו את ההון שלהן למקומות אחרים. כרגע, השוק מתמחר את הסיכוי שזה יקרה כנמוך מאוד. Ares טוענת שהסיכוי לשינוי כיוון גבוה הרבה יותר ממה שמחירי המניות משקפים.
בנוסף, בורי הצביע על עלייה בייצור שבבי זיכרון בסין, שיכולה ללחוץ על המחירים ולקצר את תקופת הרווחיות הגבוהה. הוא גם טוען שה-hyperscalers ירשמו פחת בחסר ביותר מ-$175 מיליארד בין 2026 ל-2028 — מה שמעלה שאלות לגבי הרווחיות האמיתית שלהם.
סטיב אייזמן לא קונה את זה
סטיב אייזמן, שגם הוא זכה לתהילה בזכות ההימור נגד שוק הדיור ב-2008 (ומוכר לנו מ״השורט הגדול״), דוחה את התרחיש של בורי. בפודקאסט New Money, אייזמן אמר שהטיעון של בורי ״אקדמי מדי״.
״אם AI מצליח כי Anthropic ו-OpenAI צומחות בקצב מטורף, וה-hyperscalers מצליחים — זה לא משנה אם לוח הפחת השתנה משלוש או ארבע שנים לחמש או שש״, אמר אייזמן.
אייזמן מודה שיש היגיון בטיעון של בורי לגבי הפחת של שבבים, אבל טוען שכרגע הביקוש כל כך חזק שגם שבבים ישנים יותר עדיין מבוקשים. דוגמה קונקרטית: CoreWeave חתמה על חוזה להשכרת שבבי Nvidia A100 שיוצרו ב-2020 — עד 2029. זה מאתגר את הטענה ששבבי AI מאבדים ערך מהר.
גם לאייזמן יש חששות משלו
אייזמן לא מאמין שהכול ורוד. הוא הזהיר שהחוליה החלשה בסיפור ה-AI היא התלות הכבדה ב-OpenAI וב-Anthropic. ״אם OpenAI נכשלת וכל השרשרת הולכת אחורה, תהיה לנו תיקון מסיבי שאין לו קשר ללוח הפחת״, אמר — ותיאר את שתי החברות כ״עקב האכילס״ של שוק ה-AI.
אז מי צודק?
שני משקיעים שזכו לתהילה בזכות אותו הימור — נגד שוק — נמצאים עכשיו משני צדי המתרס. בורי מהמר שהבועה תתפוצץ עד 2027. אייזמן טוען שההשקעה בתשתיות AI תמשיך להשתלם, כל עוד חברות ה-AI המרכזיות ממשיכות לצמוח.
בינתיים, מיליארדי דולרים ממשיכים לזרום למרכזי נתונים חדשים. מי צודק? את זה נדע רק כשאחד מהם יחייך — שוב — בדרך לבנק.