רווחי Tesla בירידה, אבל מאסק דוחף AI

Tesla פרסמה את התוצאות הרבעוניות שלה, ויש פה סיפור אחד גדול: החברה מבזבזת הון עתק על עתיד ה-AI, וזה כואב לה ברווחים עכשיו. וול סטריט רוצה לראות שההבטחות הגדולות על רובוטים ומכוניות אוטונומיות מתממשות, אבל בינתיים, הכסף הגדול שנשפך לא מביא את התוצאות המיידיות.

הנתונים שמספרים את הסיפור

ההכנסות של Tesla ברבעון השני הגיעו ל-28 מיליארד דולר, עלייה של 23% לעומת השנה שעברה - שיא רבעוני במסירות רכב. אבל בצד השני, הרווח התפעולי צנח ל-1.4% בלבד, לעומת 4.1% בשנה שעברה. הרווח הנקי ירד ב-5% ל-1.1 מיליארד דולר. למעשה, החברה רשמה תזרים מזומנים חופשי שלילי של 1.09 מיליארד דולר - ההפסד הראשון מאז 2024.

אז מה קרה? החברה הוציאה 5.8 מיליארד דולר על הוצאות הון (Capex) רק ברבעון הזה - עלייה של 142% לעומת השנה שעברה. זה כסף שהולך ישירות להשקעות עתידיות: מפעלים חדשים לייצור הרובוט האנושי Optimus, קווי ייצור לרכב האוטונומי Cybercab, מחשוב AI ועוד.

"צריך להוציא כמה שיותר מהר"

מנכ"ל החברה, אילון מאסק, לא מתרגש מהלחץ ברווחים. בשיחה עם אנליסטים, הוא אמר ש"אנחנו צריכים להוציא על הוצאות הון כמה שאנחנו יכולים - כמה שאנחנו יכולים בלי שזה יהיה בזבזני מדי. אנחנו לא מכוונים ליעילות הון קיצונית, כי זה מאט דברים".

ה-CFO, Vaibhav Taneja, חידד: החברה מצפה שההוצאות על הון יעלו על 25 מיליארד דולר השנה, ושהקצב יגדל בשנים הקרובות. אפילו יותר מכך, Tesla מתכננת לקחת הלוואות של עד 30 מיליארד דולר כדי לזרז את ההשקעות האלה.

למה Wall Street מודאגת?

הבעיה היא לא עצם ההוצאה, אלא קצב ההוצאה ביחס לתוכניות. ברבעון הראשון, Tesla הוציאה רק 2.5 מיליארד דולר מתוך תחזית של 25 מיליארד לשנת 2026 כולה. הרבעון השני אמנם מראה האצה, אבל עדיין, כדי לעמוד ביעד השנתי, החברה תצטרך להגביר משמעותית את הקצב ברבעים הבאים.

אנליסט מ-Franklin Templeton ציין ש-Tesla היא אחת החברות הבודדות "שצריכות להוציא יותר על AI", ולכן העובדה שההוצאה נמוכה מהתכנון "מעלה תמיהה". זה יוצר דינמיקה מוזרה: מצד אחד, מניות ענקיות טכנולוגיה אחרות כמו Alphabet נפגעות כשהן מוציאות יותר מדי על AI. אצל Tesla, ההוצאה הנמוכה מצפוי היא זו שמטרידה.

ההקשר הרחב: עולם ה-AI זולל כסף

ההשקעה האדירה של Tesla מתרחשת על רקע "מגיפת ההוצאות" של כל ענקיות הטכנולוגיה. Alphabet לבדה הודיעה ביום רביעי שתיתכן להוציא עד 205 מיליארד דולר על הון ב-2026. הקרב על עתיד ה-AI הפך לתחרות הוצאות שוברת שיאים.

אבל אצל Tesla, הסיפור ייחודי. הם לא בונים חוות שרתים ענקיות לשירותי AI כמו האחרים. הם מפתחים את הצד הפיזי: רובוטים שיתהלכו בינינו, ומכוניות שיסעו לבד. מאסק הגדיר את 2026 כ"שנת Capex מאסיבית" וטען ש"זה כנראה קנה המידה התעשייתי המהיר ביותר מאז מלחמת העולם השנייה בארה"ב".

האם SpaceX מאיצה את הלחץ?

יש עוד שחקן פה: SpaceX, חברה אחרת של מאסק, שהונפקה לאחרונה. משקיעים מתחילים להשוות בין השניים. אם תוצאות ה-AI של Tesla יאכזבו, ייתכן שמשקיעי מאסק יעדיפו את החלומות של SpaceX על מאדים ומרכזי נתונים במסלול. כבר יש ספקולציות על מיזוג עתידי בין שתי החברות, שמשתפות פעולה בתחום השבבים (Terafab) ומכירות מוצרים זו לזו.

משקיע ב-Aptus Capital Advisors כתב שהם "מסתכלים יותר ויותר מעבר למכירות רכבים כדי לשפוט את Tesla כחברת AI ורובוטיקה אמיתית". לדבריו, "השווי שלה תלוי בביצועים המסחריים של ה-FSD, ה-Cybercab, הרובוטים של Optimus וה-Megapack".

בשורה התחתונה

Tesla נמצאת במרוץ יקר להמרת עצמה מחברת רכב לחברת AI ורובוטיקה. הרבעון הנוכחי מראה שההמרה הזו עולה הרבה כסף, ובינתיים פוגעת בתוצאות הנוכחיות. מאסק בטוח שההשקעה הזו תשתלם בעתיד, אבל וול סטריט רוצה הוכחות עכשיו. עם שווי שנסחר ב-163 פי רווחים צפויים (לעומת 20 ב-S&P 500), הציפיות בשמיים. השאלה הגדולה היא אם ה-AI יצליח לייצר ערך לפני שהמשקיעים יאבדו סבלנות.

בינתיים, Tesla מפילה קווי ייצור לדגמים ישנים (S ו-X) במפעל פרימונט כדי לפנות מקום לייצור של Optimus. אולי בסוף הרובוטים יהיו אלה שיספרו את הסיפור של החברה.