ענקיות הטכנולוגיה מוציאות טריליון דולר על תשתית AI

המרוץ עבר מפיתוח מודלים לתשתיות

זוכרים את התקופה שבה השיחה על AI הייתה סביב מי בונה את המודל החכם ביותר? אז זהו, שהמרוץ הזה הסתיים פחות או יותר. המרוץ הנוכחי, ואנחנו מדברים על המאקרו, הוא מרוץ תשתיתי. ומדובר במרוץ יקר מאין כמוהו.

נתונים חדשים וניתוחים פיננסיים שפורסמו לאחרונה מצביעים על נתון מדהים: סך הוצאות ההון (capex) המיועדות לתשתיות AI אצל ענקיות הטכנולוגיה – Microsoft, Amazon, Alphabet ו-Meta – חצה את רף הטריליון דולר. כן, קראתם נכון: טריליון דולר. וזה לא רק כסף שזורם לרכישת מאיצים גרפיים (GPUs). מדובר בבניית חוות שרתים חדשות, ציוד רשת, מערכות אחסון, תשתיות חשמל מאסיביות ומתקני קירור מתוחכמים שמחזיקים את הכול בחיים.

אז מה בעצם קרה כאן?

מדובר בשינוי פרדיגמה. אם בשנים האחרונות ההשקעות התמקדו במחקר ובפיתוח מודלים, עכשיו ההון הגדול מופנה להנחת היסודות הפיזיים שיאפשרו להריץ אותם. כדי להבין את קצב ההשקעה, כלכלן ראשי ב-Apollo טוען שתרומת ה-AI לתמ"ג האמריקני גדלה כעת בקצב כפול מקצב השיא של בועת הדיור בשנות ה-2000. הסכום עדיין קטן יותר במונחים מוחלטים, אבל קצב השינוי מהיר יותר מכל מה שראינו – כולל בועת הטלקום של עידן הדוט-קום.

מי מוביל בדירוג?

כאשר דירגו את ארבע הענקיות לפי כמה זוויות – כמה הן מתכננות להוציא, איך הן מממנות את זה, האם המאזן הפיננסי שלהן יכול לשאת את זה והאם אפשר לראות החזר כלשהו – סדר הדירוג נשאר עקבי. Microsoft ו-Amazon נמצאות בראש. ל-Microsoft יש תזרים מזומנים חזק ומאזן נקי, והיא מדווחת על נתונים קונקרטיים על פעילות ה-AI. Amazon, למרות שהיא נוטלת יותר חוב, מגבה את זה עם מנוע מזומנים אדיר ועסק שבבים בהיקף של 25 מיליארד דולר, המבוסס על חוזים. ב-Alphabet וב-Meta יש פחות מידע פומבי, אבל הן חלק בלתי נפרד מהטירוף.

וול סטריט מתחילה לחשוש

כאן נכנסים למשחק גם המשקיעים. אחרי עונת הדוחות האחרונה, אנליסטים ב-Morgan Stanley מעריכים שסך ההשקעות בתשתיות AI עלול להגיע ל-1.4 טריליון דולר – כלומר, אנחנו אולי רק בחצי הדרך. וכאן מגיעה ההתפכחות. וול סטריט מתחילה לבחון מקרוב את ההוצאות האלה. ה-"bottomless pit problem" – החשש שחברות פשוט שופכות כסף לבור בלי תחתית – הופך למרכזי יותר. "משקיעים כבר לא מתגמלים תזרים מזומנים שלילי", אומרת אנליסטית מ-S&P Global. ראינו את זה כשמניות חברות כמו AMD ירדו למרות צמיחה של 50% בהכנסות, כי המשקיעים מחפשים הוכחות שההשקעה הזו תתורגם לרווחים.

מה זה אומר על השוק?

מניות חומרת ה-AI – יצרניות שבבי זיכרון כמו Micron, יצרניות שבבים וחברות המפעילות מפעלי שבבים – חוות עונת דוחות מעורבת. למרות צמיחה אדירה בהכנסות ולעיתים עקיפת תחזיות, מחירי המניות שלהן ירדו בשיעור דו-ספרתי. הסיבה? הציפיות היו כה גבוהות שהמניות תומחרו כאילו אין מקום לטעויות. "הן הפכו לקורבנות של ההצלחה של עצמן", נטען בניתוחים. המניות האלה, שעלו פי שניים, שלושה ואף יותר השנה, מתומחרות כעת, להערכת חלק מהאנליסטים, מתחת לשוויין הכלכלי, כאשר היסודות של AI עדיין תקפים.

לסיכום: התחרות עברה קומה

המלחמה על עתיד ה-AI כבר לא מתנהלת במעבדות המחקר. היא מתנהלת באתרי בנייה, בחדרי שרתים ובחוזי אספקת חשמל. טריליון דולר הוא לא סתם מספר – הוא הצהרה שהטכנולוגיה הזו כאן כדי להישאר, ושהקרב על השליטה עובר ממוחות מבריקים ל... בטון, פלדה ויחידות עיבוד.