התחייבויות הענק של Nvidia מטלטלות את השווקים
מימוש חד במניות שבבי ה-AI אתמול, בראשות Nvidia שירדה 5%, נגרם מדיווחים על עסקאות תשתית ענקיות שלה ושל ההנפקה הענקית של CXMT הסינית. החשש המרכזי: חברות ה-AI וענקיות הטק כרוכות זו בזו בעסקאות סיבוביות מסוכנות, והשוק רגיש לכל רמז לירידה בביקוש.
חבר'ה, מה קרה אתמול? אם קמתם בבוקר וראיתם את תיק המניות שלכם אדום, אתם לא לבד. הפאניקה בשווקים, שבהובלת בורסת סיאול שהתרסקה ב-11% (!) וירידה של 5% ב-Nvidia, הגיעה בגלל כמה טריגרים שכולם קשורים לעולם ה-AI שאנחנו חיים ונושמים.
אז מה בעצם הצית את האש?
שני אירועים מרכזיים. הראשון הוא דיווחים על כך ש-Nvidia מנהלת שיחות על עסקאות תשתית AI בהיקף פסיכי של יותר מ-750 מיליארד דולר. החשש בשוק הוא שהחברה נוטלת על עצמה התחייבויות עתק שיכולות להיות מסוכנות מדי. התגובה הייתה מיידית: עלות הביטוח מפני חדלות פירעון של החברה (CDS) רשמה את הזינוק היומי החד ביותר מעולם, והמניה איבדה 5%.
הטריגר השני, ואולי המפתיע, הוא ההנפקה המטורפת של יצרנית שבבי הזיכרון הסינית CXMT. ביום הראשון למסחר שלה, המניה זינקה ב-466% (!) והיא כבר שווה 484 מיליארד דולר. המשקיעים נכנסו לפאניקה משתי סיבות עיקריות: ראשית, הם ראו בזה אות להחרפת התחרות בתעשיית שבבי הזיכרון, שכיום מובילה אותה הטריאדה הקוריאנית-אמריקאית של סמסונג, SK Hynix ומיקרון. שנית, הם חששו שזה יאיין חלק מהשווי העצום שצברו חברות אלו. בהתאם, מניותיהן צללו ב-13%-15%.
למה הפאניקה מוגזמת (בינתיים)?
כאן נכנסים לפרטים הטכניים, שאתם בטח מכירים. לחברת CXMT אין, נכון להיום, יכולת לייצר את שבבי הזיכרון המתקדמים (High Bandwidth Memory - HBM) שה-AI דורש. השוק הזה, שמשגע את חברות הענן, שמור כרגע לאותה שלישייה גדולה. מה CXMT כן יכולה לייצר? שבבים פשוטים יותר למחשבים, טאבלטים וסמארטפונים. הרחבת הייצור שלהם דווקא צפויה לעזור לשוק הצרכני, שנפגע ממחסור ומעליות מחירים. בקיצור – חדשות טובות לכולנו, לא סיבה לקריסה.
הסיפור האמיתי: מעגלי ההשקעות המסוכנים
למה בכל זאת יש סיבה לחשוש? כי הסיפור הוא עמוק יותר מ-CXMT. אנחנו נמצאים בלבו של מעגל קסמים מסוכן שבו חברות ענק כמו Nvidia, מיקרוסופט ואמזון משקיעות מיליארדים בחברות AI כמו OpenAI או Anthropic לפי שוויי ענק. חברות ה-AI האלה, בתורן, משתמשות בכסף כדי לקנות שבבים ומחשוב מאותן חברות ענק שהשקיעו בהן. כל עוד הביקוש גדל, כולם מרוויחים. אבל אם אי פעם הוא ייעצר – כולנו עלולים למצוא את עצמנו בספירלה הרסנית.
ההיקפים מטורפים. ענקיות הטק ישקיעו השנה קרוב ל-700 מיליארד דולר בדאטה-סנטרים. אתמול דיווחו ש-Nvidia תיתן ל-OpenAI ערבות של רבע טריליון דולר (!) להקמת מגה דאטה-סנטר, ותשקיע 5 מיליארד דולר ב-SSI של איליה סוצקבר. גוגל כבר עברה לתזרים מזומנים שלילי ברבעון האחרון, עם הוצאות הוניות של 44.9 מיליארד דולר. ענת אשכנזי, סמנכ"לית הכספים, אמרה שהמגמה הזו תימשך.
ומה הלאה?
נכון לעכשיו, אין אירוע ססמי שמצדיק את הירידות החדות. החששות רוכבים על צבר של מתחים מבניים. החדשות הטובות הן שאם הדוחות שיפרסמו ענקיות הטק, ובמיוחד Nvidia ב-26 באוגוסט, יעמדו בציפיות – המטוטלת עשויה לנוע חזרה. החדשות הרעות הן שהשווקים ימשיכו להיטלטל. לפחות עד שהבועה שכולם חוששים ממנה תפקע סופית, או תגדל עוד יותר.