האם CoreWeave תשלוט בתשתיות הבינה המלאכותית?

בעוד ה-AI עובר משלב הניסויים והפיילוטים לשימוש מסיבי בייצור, השאלה הגדולה היא מי יספק את התשתיות הפיזיות שמאחורי הקלעים. חברות כמו CoreWeave, Nebius ו-BigBear.ai מציעות שלושה מודלים שונים, והמשקיעים מתלבטים מי מהן עשויה לספק את התשואה הטובה ביותר.

תשתיות AI הן לא רק שבבים. צריך להתקין GPUs ו-CPUs, לחבר אותם ברשתות מהירות, לקרר אותם, לאחסן נתונים ולהפעיל הכול 24/7. כאן נכנסות חברות ענן ה-AI, שרובן בונות סביב חומרה של Nvidia.

CoreWeave: צמיחה מסיבית, אבל חובות גדולים

CoreWeave נוקטת בגישה ישירה: לרכוש תשתיות, להעמיס אותן במעבדי Nvidia החדשים ולמכור כוח מחשוב. החברה כבר הפעילה קיבולת חשמלית של 1.5 גיגה-וואט, והבטיחה 3.7 גיגה-וואט נוספים עד יוני האחרון. היא גם הראשונה שהפעילה ותיקפה את מערכת Vera Rubin NVL72 של Nvidia — מערכת שבה עובדים יחד 72 GPUs, לצד רשתות בעלות רוחב פס גבוה, מה שהופך את הארכיטקטורה של מרכז הנתונים לחלק מהמוצר.

אבל היתרון הגדול הוא גם החיסרון: דרישות ההון אדירות. CoreWeave גייסה מיליארדים דרך מימון תשתיתי, כולל 8.5 מיליארד דולר במרץ ועוד 2.6 מיליארד באוגוסט. החוב מאפשר צמיחה מהירה, אבל מעמיס על המאזן. לפי הנתונים האחרונים, יחס החוב להון עמד על 8.9x, ותזרים המזומנים החופשי הסתכם במינוס 7.3 מיליארד דולר.

Nebius: מודל גמיש עם שותפים

Nebius Group בוחרת בגישה אחרת. החברה עדיין משקיעה במפעלי AI משלה ותציע קיבולת Vera Rubin NVL72 בארה"ב ובאירופה, כולל שלוש פריסות חדשות בבריטניה שיגיעו ל-65 מגה-וואט. אבל המהלך הבולט הוא מודל שותפות התשתית: שותפים מממנים, מחזיקים ומפעילים את מרכזי הנתונים הפיזיים, בעוד Nebius מספקת את הארכיטקטורה, את עיצוב החומרה, את התוכנה ואת השירותים, ואז מוכרת את הקיבולת ללקוחות.

המודל הזה מאפשר ל-Nebius לייצר הכנסות עם שולי רווח גבוהים יותר, בלי להעמיס הון עצמי. Nebius כבר חתמה על עסקה ענקית עם Meta: 12 מיליארד דולר לחמש שנים, עם אפשרות ל-15 מיליארד. Nvidia גם השקיעה 2 מיליארד דולר בחברה, ויחד הן מכוונות ליותר מ-5 גיגה-וואט של מערכות Nvidia עד 2030.

BigBear.ai: תוכנה מול תשתיות

BigBear.ai מתמקדת בתוכנת בינה מלאכותית לקבלת החלטות, בעיקר עבור לקוחות ממשלתיים ותעשייתיים. אבל החברה מתמודדת עם אתגרים משמעותיים: ההכנסות ירדו ב-19.3% ל-127.7 מיליון דולר ב-2025, והיא רשמה הפסד נקי של 293.9 מיליון דולר — שולי רווח נקי שליליים של 230.2%. ריכוזיות הלקוחות גבוהה, כאשר 51% מההכנסות מגיעים ממספר קטן של לקוחות.

ההשוואה הפיננסית

CoreWeave הציגה צמיחה אדירה: הכנסות של 5.1 מיליארד דולר ב-2025, גידול של 167.9% לעומת השנה הקודמת. התחזית ל-2026: לפחות 12.4 מיליארד דולר, יותר מכפול. אבל החברה גם סבלה מהפסד נקי של 1.2 מיליארד דולר ומתזרים מזומנים חופשי שלילי עמוק.

ל-Nebius, עם שווי שוק של 57 מיליארד דולר ומרווח גולמי של 18.81%, יש מודל שדורש פחות הון שוטף. ל-CoreWeave שווי של 47 מיליארד דולר ומרווח גולמי של 24.39%, אבל גם חוב גבוה. ל-BigBear.ai יש מכפיל P/S של 10x, לעומת 5.6x ל-CoreWeave, אבל בלי אותה צמיחה.

אז מי ההשקעה הטובה יותר?

הדעות חלוקות. יש הטוענים ש-Nebius מעניינת יותר בגלל המודל הגמיש והעסקאות הגדולות עם לקוחות כמו Meta. אחרים מעדיפים את CoreWeave בגלל הביקוש בשוק — AI דורש כוח מחשוב מסיבי, ו-CoreWeave מספקת אותו. BigBear.ai נראית חלשה יותר, עם אתגרים פיננסיים וריכוזיות.

בסופו של דבר, ההשקעה בתשתיות AI היא הימור על העתיד. מי שמחפש חשיפה לשוק צומח עשוי למצוא ב-CoreWeave או ב-Nebius הזדמנויות, אבל עם סיכונים לא מבוטלים. בינתיים, Nvidia ממשיכה למכור שבבים לכולם — וזה אולי ההימור הבטוח ביותר.