Nebius מול Super Micro Computer: מי מנצחת במירוץ תשתיות ה-AI?

ענף תשתיות ה-AI במבחן השקעה: מי מובילה – הענן או החומרה?

שוק תשתיות הבינה המלאכותית צומח במהירות אסטרונומית, ומציג הזדמנויות השקעה משמעותיות. שני שחקנים בולטים בתחום – Nebius המוכרת כספקית שירותי ענן, ו-Super Micro Computer (Supermicro) המייצרת שרתי AI ייעודיים – מושכות את תשומת לבם של אנליסטים פיננסיים. הניתוח ההשוואתי חושף שתי אסטרטגיות שונות בתכלית עם סיכונים ותשואות פוטנציאליות משתנות.

מודלים עסקיים מנוגדים בתכלית

Nebius עברה מטמורפוזה משמעותית: החברה, שהייתה חלק מ-Yandex הרוסית, הפכה לספקית תשתיות ענן עצמאית במרכזי נתונים באירופה ובארה"ב. המודל שלה מציע שירותי "ערימה מלאה" – משילוב GPU עוצמתי ועד שירותי תוכנה מותאמים לסקטורים כמו אימון מודלי AI (AI model), EdTech ורובוטיקה.

לעומתה, Super Micro Computer מתמקדת בבניית שרתים פיזיים עם מערכות קירור נוזלי ייעודיות ל-AI. את הצמיחה שלה ניתן לייחס לשיתוף הפעולה האסטרטגי עם Nvidia, שמספקת לה גישה סדירה לשבבי GPU מתקדמים.

צמיחה: נביוס מאיצה, Supermicro מתייצבת

• נביוס מדווחת על צמיחה אקספוננציאלית: רווחי 2024 קפצו ב-462% ל-118 מיליון דולר, אם כי עדיין בהפסד תפעולי (EBITDA שלילי של 266 מיליון דולר). התחזיות ל-2027 מצביעות על הכנסות של 7.8 מיליארד דולר – צמיחה מצטברת (CAGR) של 305%.
• Supermicro שומרת על צמיחה מתונה יותר: גידול של 47% בהכנסות ל-22 מיליארד דולר בשנת הכספים 2025. האנליסטים חוזים צמיחה ב-CAGR של 33% עד 2028.

הערכת שווי וסיכונים פיננסיים

מבחן השווי בשוק:

• נביוס נסחרת בשווי של 24.2 מיליארד דולר – כ-7 פעמים המכירות הצפויות לשנה הבאה.
• Supermicro נסחרת בערך מוערך של 16.6 מיליארד דולר – פחות ממכפיל המכירות הצפוי.

חסמים לצמיחה:

• נביוס: שורפת מזומנים במהירות (4.6 מיליארד דולר חוב) ונזקקת לגיוס הון נוסף לבניית מרכזי נתונים. עלות הקמת מרכז נתונים בעל כוח עיבוד של 1GW נאמדת בכ-30–40 מיליארד דולר.
• Supermicro: התמודדה בשנה האחרונה עם סכנת הדחה מהבורסה וחקירות רגולטוריות, לצד תחרות גוברת מ-HPE ודל.

הזדמנויות ואתגרי שוק

נתח שוק:

• ל-Supermicro נתח שוק של 9% בשרתי AI בשנת 2024 (לפי ABI Research).
• השוק עצמו צפוי להגיע ל-854 מיליארד דולר עד 2030 (צמיחה שנתית של 39%).

תחזיות עתידיות:

• נביוס מתכננת להרחיב את כוח העיבוד שלה מ-220MW ל-800MW-1GW עד סוף 2026.
• ל-נביוס זמני המתנה ארוכים עם backorder של מעל 20 מיליארד דולר.

האם העלייה במחיר המניה מוצדקת?

למרות הצמיחה המהירה, מניית נביוס נסחרת ביחס מכירות גבוה של 64x – פי 11 מהממוצע במדד Nasdaq. מנגד, Supermicro נסחרת במכפילי שווי שמרניים יותר (0.9x מכירות צפויות) בשל אופייה כ"יצרנית חומרה מסורתית".

סיכון המחזוריות: אנליסטים מצביעים על סכנה כי השקעות עתק בתשתיות AI עלולות ליצור עודף היצע משנת 2027 ואילך – תרחיש שעשוי לפגוע קשות בחברות כמו נביוס.

המלצת אנליסטים: איפה המרווח הבטוח יותר?

רוב הפרשנים הפיננסיים ממליצים כיום על Supermicro כעל השקעה סולידית יותר. הסיבות העיקריות:

1. יתרון ראשוני בשוק שרתי AI עם טכנולוגיית קירור נוזלי.
2. מכפילי שווי אטרקטיביים בהשוואה לענף.
3. חשיפה ישירה לגאות בהשקעות תשתיות ללא הסיכון של מודל ה-Cloud.

לעומת זאת, נביוס מתאימה למשקיעים הסוחבים סיכון גבוה – עם פוטנציאל לתשואות אקספוננציאליות אם תעמוד ביעדי ההתרחבות האגרסיביים. עם זאת, כל עיכוב בבניית מרכזי נתונים או שינוי במגמות המימון עשויים להכניס את המניה לתנודתיות חדה.

סיכום ההזדמנויות בשוק

שוק תשתיות ה-AI נמצא עדיין בחיתוליו, עם פוטנציאל צמיחה של מאות אחוזים בשנים הקרובות. הבחירה בין שתי החברות משקפת למעשה ויכוח אסטרטגי: האם עתיד התחום שייך לספקיות ענן גמישות כמו נביוס, או דווקא ליצרניות חומרה מקצועיות כמו Supermicro? הנתונים הפיננסיים הנוכחיים מצביעים על יתרון ל-Supermicro – אבל במרוץ הטכנולוגי, הכל יכול להשתנות בין לילה.