מייקל ברי מגדיל הימורים נגד NVIDIA: "ה-AI בבועה"

משקיעי-העל מייקל ברי ומארק קיובאן לא מתכוונים לנמנם בזמן שה-AI חוגג. שניהם מכים לאחרונה אזעקה, וטוענים שהתלהבות השוק מזכירה את בועת הדוט-קום. ברי, "השורט הגדול", מתרגם דאגות למעשים ומגביר משמעותית את ההימורים השליליים שלו נגד NVIDIA, מיקרון (Micron Technology) ומדד שבבי ה-Philadelphia Semiconductor Index.

"מימון מעגלי" וחשש מ"ממדי תנ"ך"

"הרבה מהביקוש הנוכחי והעתידי לא נובע מלקוחות סופיים", כתב ברי בפוסט ב-Substack. "הרבה, ואולי רובו, ממומן, מחוץ למאזן ולא מתועד. הכנסות עתידיות ממומנות ברובן במערך מעגלי." הוא מציין שמחירי ה-Credit Default Swaps של NVIDIA, כלומר ביטוח נגד חדלות פירעון שלה, הכפילו את עצמם בחודשיים האחרונים – אות ששוק האשראי תופס סיכון גדל.

קיובאן, מצדו, צייץ ב-X: "זה כל כך אנלוגי לפיצוץ הדוט-קום. אבל במקום IPOים, NVIDIA היא ה-'ipo', שמממנת את כולם. פריצת דרך אחת אצל ספק שבבים אחר, או טעות, והכול עלול להתמוטט. זה באמת מפחיד."

הדאגה: NVIDIA הפכה ל"מפרנסת" של כל תעשיית ה-AI

קיובאן מתייחס לכך ש-NVIDIA חתמה על עסקאות בשווי מאות מיליארדי דולרים עם שחקניות כמו OpenAI, Microsoft ו-CoreWeave. הביקורת היא ש-NVIDIA מממנת בפועל ללקוחותיה רכישת שבבים להקמת חוות שרתים, מה שהופך אותה ל"רשת ביטחון" – ותלות הדדית עמוקה כל כך עלולה ליצור אפקט דומינו אם הסייקל יתהפך.

גם מנכ"ל NVIDIA, ג'נסן הואנג, הודה לאחרונה בתפקיד המרכזי של החברה, ואמר בציניות: "אנחנו בעצם מחזיקים את הפלנטה ביחד – וזה לא לא נכון."

הסיכון: שוק האשראי הפרטי

ברי חושף דאגה עמוקה יותר לגבי שוק האשראי הפרטי. חברות פרייבט אקוויטי רכשו חברות ביטוח ומילאו אותן בניירות ערך מגובי נכסים (ABS) הקשורים לחוזי חכירה של חוות שרתים ושבבים. "כאן אפשרית ההדבקה שתפיל את הכלכלה", הוא כותב, ומזהיר שאם תשואות האג"ח הארוכות יישארו גבוהות, חברות פרייבט אקוויטי יתקשו "לבעוט בפחית" קדימה.

החשש הגדול: אם יגיעו הפסדים, חברות ביטוח מגובות על ידי קרנות מדינה, מה שמותיר את משלמי המסים חשופים. "שום דבר וירטואוזי בתהליך הזה", מסכם ברי. "ממשיכים לבעוט את הפחית האחרונה בכביש. משלמי המסים מחכים שם."

ומה עם שאר השוק?

מניות NVIDIA ירדו השבוע ב-2% ומשלימות ירידה של 18% משיאן במאי, אם כי הן עדיין עלו פי 13 מתחילת 2023. החשש, כפי שקיובאן ציין, הוא שהרבה תשתיות AI שנבנות היום יהפכו למיותרות עם הזמן ויגררו פחת ארוך ורווחים מנופחים.

אז בעוד מניות השבבים חוגגות, קולות כמו אלו של ברי וקיובאן מזכירים לנו שבסיפור ה-AI הנוכחי, אולי ה-Dividend הכי גדול הוא דווקא הסיכון.